商品期貨不溫不火 熱卷震蕩區(qū)間內(nèi)跌近2%

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截止上午收盤，橡膠漲1.17%，焦煤漲0.88%，鄭油漲0.48%，白糖漲0.42%；跌幅方面，熱卷跌1.67%，滬鉛跌1.21%，螺紋跌0.84%。

鋼廠利潤(rùn)良好 節(jié)后補(bǔ)庫預(yù)期強(qiáng)烈

目前，鋼廠利潤(rùn)良好，螺紋鋼、熱軋卷板的利潤(rùn)均有1000元/噸。在高利潤(rùn)刺激下，一旦采暖季政策干預(yù)出清，春節(jié)后鋼廠必然加大補(bǔ)庫力度，尤其是在鋼廠鐵礦石庫存處于偏低水平的背景下。因而，鐵礦石遠(yuǎn)月5月合約得到做多資金的青睞。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月初，全國(guó)45個(gè)主要港口鐵礦石庫存為13820萬噸，較之前高點(diǎn)減少600萬噸。港口庫存在經(jīng)歷數(shù)周累積后轉(zhuǎn)而回落。鋼廠開工雖受限，但其都在盡最大努力生產(chǎn)，鐵礦石庫存隨之下降。當(dāng)前，鋼廠進(jìn)口鐵礦石可用天數(shù)在23天，相較于三季度，減少2—3天。后期鋼廠補(bǔ)庫需求支撐鐵礦石價(jià)格。

11月，河北與山東地區(qū)開始執(zhí)行冬季限產(chǎn)政策，山西地區(qū)的高爐復(fù)產(chǎn)也有所延遲。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，11月，全國(guó)鋼廠高爐開工率在70%，相對(duì)于年內(nèi)均值，下滑近8個(gè)百分點(diǎn)。其中，重點(diǎn)示范地區(qū)唐山的鋼廠開工率從80%以上下滑至70%以下。可以說，采暖季限產(chǎn)政策對(duì)鋼廠開工已經(jīng)帶來較大影響。不過，高利潤(rùn)條件下鋼廠開工率壓縮到極限位置，恰恰為來年的復(fù)產(chǎn)提供條件。

螺紋鋼復(fù)產(chǎn)預(yù)期抬升成本

采暖季由于限產(chǎn)干擾，成材表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，原料端的鐵礦石和焦炭分別下跌超過30%，成本端的坍塌令鋼廠利潤(rùn)再度回歸至1000元/噸上方的高位。采暖季限產(chǎn)結(jié)束后，鋼廠將對(duì)原料提前進(jìn)行備庫。鐵礦石庫存仍處于相對(duì)較低的位置，后續(xù)補(bǔ)庫一旦啟動(dòng)，將會(huì)提振原料價(jià)格。我們認(rèn)為原料端的修復(fù)會(huì)抬升鋼廠的生產(chǎn)成本，若高利潤(rùn)持續(xù)的話，將繼續(xù)推升成材價(jià)格，可能再次帶動(dòng)黑色板塊系列市場(chǎng)的做多熱情。

綜合來看，螺紋鋼1805合約對(duì)應(yīng)旺季，采暖季結(jié)束后將面臨供需雙增的情形，但高爐復(fù)產(chǎn)存一定時(shí)滯性，供給缺口屆時(shí)仍將存在。疊加低庫存及高爐復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)原料修復(fù)，高利潤(rùn)與成本上行并存，從而可能形成正向反饋，為做多提供正向支撐。此外，在現(xiàn)貨堅(jiān)挺情況下，螺紋鋼主力合約貼水幅度較大，也將為做多提供一定安全邊際。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。