銅價錨定新坐標降息、AI與礦荒共振，全球金屬開啟"稀缺定價"時代！錫價或沖擊3.8萬美元/噸

倫敦期貨行情：

銅：多因素交織下的行情演繹

宏觀環(huán)境：政策與數(shù)據(jù)共舞，銅價錨定新坐標

政策層面，美聯(lián)儲利率政策走向?qū)︺~價影響顯著。據(jù)CME"美聯(lián)儲觀察"，美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率為66.5%，維持利率不變的概率為33.5%。若美聯(lián)儲降息，美元可能走弱，以美元計價的銅價將獲得一定支撐，同時降息會刺激投資和消費，提升市場對銅的需求預(yù)期。但美聯(lián)儲內(nèi)部官員對降息節(jié)奏分歧加劇，高利率環(huán)境下銅金融屬性短期承壓。

國內(nèi)經(jīng)濟市場穩(wěn)信號，周日（9日）國家統(tǒng)計局公布最新數(shù)據(jù)顯示，10月份生產(chǎn)者價格指數(shù)同比下降2.1%，相較于9月份2.3%的降幅有所收窄；消費者價格指數(shù)上漲0.2%，扭轉(zhuǎn)了前兩個月的下滑局面。這兩項價格指數(shù)超出市場預(yù)期，表明通縮壓力有所減輕，國內(nèi)經(jīng)濟形勢向好，工業(yè)生產(chǎn)活動（例如基建投資加速與點位升級需求釋放）可能更加活躍，對銅的需求有望增加。

國際上，美國政府停擺問題一度引發(fā)市場擔憂。美國政府停擺進入40天創(chuàng)歷史最長，拖累美國經(jīng)濟并沖擊美國股市，加劇市場對流動性的不安情緒，致使早盤滬銅等金屬開盤承壓。不過，當?shù)貢r間11月9日，美國國會參議院通過旨在結(jié)束政府"停擺"的臨時撥款法案，該法案將為政府提供資金直至2026年1月30日，有效緩解了市場緊張情緒，對銅價構(gòu)成一定支撐。

基本面：礦端緊缺傳導(dǎo)至精銅，AI革命重塑需求結(jié)構(gòu)

供應(yīng)端：資源枯竭與資本開支不足的長期困局

近日自由港麥克莫蘭公司在提交給美國證券交易委員會的文件中披露，其位于印尼格拉斯伯格銅礦區(qū)的兩座礦山已恢復(fù)生產(chǎn)，短期內(nèi)緩解市場對銅供應(yīng)緊張的擔憂，對銅價形成一定壓力。但從長期來看，全球銅礦資源面臨著品位下滑至0.45%（1990年為0.81%）、開采成本上升等問題，一些老礦山的產(chǎn)量逐漸減少，新礦山的開發(fā)又面臨環(huán)保、審批等諸多限制，這將在一定程度上限制銅的供應(yīng)增長。此外，中國冶煉廠冷料庫存告急，9月的陰極銅產(chǎn)量為105.44萬噸，同比增長13.53%，但環(huán)比下降4.4%，為年內(nèi)除春節(jié)所在月份外首次出現(xiàn)減產(chǎn)情況。

需求端：淡季不淡的潛在預(yù)期

現(xiàn)貨市場方面，隨著淡季持續(xù)推進，市場缺乏持續(xù)的驅(qū)動因素，市場情緒有所降溫。不過，進口到貨量減少使得國內(nèi)價格結(jié)構(gòu)修復(fù)顯著，暗示低位支撐強。上周滬銅社庫下降1105噸至115035噸（環(huán)比跌0.95%），反映出現(xiàn)貨市場總體消費略有好轉(zhuǎn)。從行業(yè)需求來看，銅作為電氣化核心載體，在AI數(shù)據(jù)中心、新能源車充電網(wǎng)絡(luò)與電網(wǎng)升級需求三重拉動下，長期供需格局持續(xù)偏緊。其中，新能源車（單車用銅83kg）、光伏（單GW用銅5.5噸）、風電（單GW用銅1.53萬噸）需求爆發(fā)，2025年全球電網(wǎng)投資或增14.59%，對沖地產(chǎn)拖累。AI數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模建設(shè)需要大量的銅用于電力傳輸和散熱系統(tǒng)；例如，微軟數(shù)據(jù)中心單兆瓦耗銅27噸，AI服務(wù)器集群建設(shè)拉動全球銅需求增速中樞上移至2.5%，低庫存（LME+SHFE僅32.86萬噸）放大價格彈性。新能源車充電網(wǎng)絡(luò)的擴張也離不開銅線纜等材料；電網(wǎng)升級則對銅的導(dǎo)電性能提出了更高的要求，這些都將持續(xù)推動銅的需求增長。

庫存與價格：微妙變化中的博弈

庫存方面，滬銅社庫的下降反映了市場供需關(guān)系的變化。持貨商挺價意愿依舊強烈，市場流通貨源稍顯緊張，現(xiàn)貨升水企穩(wěn)小漲。但下游部分企業(yè)減少交易，整體看高位采購低迷；午后交易節(jié)奏放緩，接貨商提貨缺乏持續(xù)性，整體成交節(jié)奏有所停滯，對交投活躍度形成抑制。這表明當前市場在價格高位時，買賣雙方存在一定的博弈，下游企業(yè)對高價銅的接受程度有限，而持貨商又希望維持較高的價格水平。

價格走勢：短期反彈與長期邏輯

從價格走勢來看，周一早盤銅價高開拉漲后維持偏強運行態(tài)勢，價格重心略有上移。與前期下跌態(tài)勢相比，今日銅價出現(xiàn)反彈，可能受短期市場情緒修復(fù)或技術(shù)性買盤支撐。長江現(xiàn)貨市場1#電解銅均價為86,610元/噸，較前一日上漲490元/噸。但全球宏觀不確定性帶來的壓力依然存在，如美國經(jīng)濟政策的變化、地緣政治沖突等。長期來看，銅礦端品位下滑與資本開支不足支撐長期邏輯，但需突破國內(nèi)保稅區(qū)庫存壓力與宏觀情緒壓制。若后續(xù)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，新能源領(lǐng)域?qū)︺~的需求能夠持續(xù)釋放，銅價有望繼續(xù)上漲；反之，若宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)惡化，或者新能源領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期，銅價可能面臨回調(diào)壓力。

其他金屬概況總結(jié)

鋁：成本剛性支撐VS地產(chǎn)鏈需求疲軟?

長江現(xiàn)貨市場A00鋁錠均價報21480元/噸，均下跌60元/噸。供應(yīng)天花板臨近：國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能觸頂，印尼新增產(chǎn)能2026年或致全球過剩150萬噸，但綠色水電鋁溢價走闊，滬鋁需突破22,000元/噸激活資金流入。

鋅：情緒與庫存的博弈

長江現(xiàn)貨市場0#鋅價報122580元/噸和1#鋅價為22,480元/噸，均下跌60元/噸。今日國內(nèi)現(xiàn)貨鋅價下跌。短期內(nèi)國內(nèi)轉(zhuǎn)出口與倫鋅低庫存形成共振效應(yīng)，市場情緒略有好轉(zhuǎn)，滬鋅社庫連續(xù)三周下降，對鋅價形成支撐，但進入11月以后，需求存減弱預(yù)期，涂鍍鋅市場成交相對冷清，供應(yīng)端雖有小幅減量，但仍保持在相對高位，整體庫存去化速度緩慢，下游接貨商家心態(tài)謹慎為主，然持貨商惜售心態(tài)較強，預(yù)計后市多存在議價銷售情況。而且，鋅錠現(xiàn)貨價格居高不下壓制需求釋放，且房地產(chǎn)行業(yè)低迷拖累鍍鋅消費。

鉛：溫和上漲中的獨立

長江現(xiàn)貨市場1#鉛均價為17,450元/噸，較前一日上漲50元/噸。漲幅雖小但延續(xù)了溫和上漲的趨勢，顯示其走勢相對獨立，受其他金屬帶動的影響持續(xù)。鉛的需求主要來自于鉛酸蓄電池等領(lǐng)域，目前這些領(lǐng)域的需求相對穩(wěn)定，使得鉛價能夠保持溫和上漲的態(tài)勢。

鎳：過剩周期下的結(jié)構(gòu)性機會?

長江現(xiàn)貨市場1#鎳均價為121,450元/噸，較前一日上漲250元/噸。印尼政策擾動：RKAB審批趨嚴疊加臺風沖擊發(fā)運，短期鎳價或反彈至12.5萬元/噸，但長期濕法冶煉項目投產(chǎn)壓制反彈空間。

錫：礦端擾動常態(tài)化，半導(dǎo)體周期引爆缺口?

長江現(xiàn)貨市場1#錫均價為286,250元/噸，較前一日大幅上漲2,250元/噸。緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)無期：全球錫礦品位降至1.5%，2025年缺口或達4.3萬噸；AI服務(wù)器與光伏焊帶需求激增，倫敦錫價或沖擊3.75萬美元/噸。

后市展望

短期：區(qū)間震蕩與分化加劇

短期來看，市場在"弱現(xiàn)實"與"強預(yù)期"間反復(fù)博弈，銅鋁等大宗金屬延續(xù)區(qū)間震蕩，品種分化加劇。銅價受宏觀政策和需求預(yù)期的影響，可能在當前價位附近波動；鋁價受資金和產(chǎn)業(yè)邏輯的雙重影響，若資金流入放緩，價格可能面臨回調(diào)壓力；鋅價在供需矛盾下，將繼續(xù)保持弱勢調(diào)整的態(tài)勢；鉛價有望繼續(xù)維持溫和上漲的趨勢；鎳價受供應(yīng)擾動影響，可能出現(xiàn)短期波動；錫價在供應(yīng)緊張和需求韌性的支撐下，有望繼續(xù)保持強勢。

中期：政策與復(fù)蘇決定方向

中期而言，美聯(lián)儲降息窗口與國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進度決定方向。若美聯(lián)儲開啟降息周期，美元走弱將提升金屬的吸引力，同時國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進度加快，將帶動工業(yè)生產(chǎn)活動增加，對金屬的需求也將隨之上升。新能源鏈金屬（銅、錫）有望率先突破，銅在新能源領(lǐng)域的需求將持續(xù)增長，錫在光伏和電子行業(yè)的需求也將保持穩(wěn)健。

長期：需求結(jié)構(gòu)重塑與估值重構(gòu)

長期來看，能源轉(zhuǎn)型與科技革命驅(qū)動金屬需求結(jié)構(gòu)重塑，鎢、銻等戰(zhàn)略小金屬估值體系或?qū)⒅貥?gòu)。隨著能源轉(zhuǎn)型的推進，對鎢、銻等小金屬在先進制程芯片制造與軍工材料等領(lǐng)域的需求將不斷增加，其價格和估值也將得到提升。同時，全球金屬市場的競爭格局也將發(fā)生變化，各國對金屬資源的爭奪將更加激烈，這也將對金屬價格產(chǎn)生重要影響。

策略建議：

多頭配置：銅（85,500元以下分批建倉）、錫（28萬元以下逢低介入）；

空頭對沖：鎳（12.25萬元上方布局）、鉛（1.75萬元附近高拋）；

風險預(yù)警：印尼鎳礦出口政策突變、智利銅礦罷工升級、美聯(lián)儲緊急加息。

結(jié)語：銅市變局本質(zhì)是"綠色革命"與"資源民族主義"的碰撞?

當AI算力需求撞上銅礦資本開支不足，當清潔能源轉(zhuǎn)型遭遇礦產(chǎn)地緣控制權(quán)爭奪，金屬市場已進入"供給剛性+需求彈性"的新范式。中國通過"一帶一路"鎖定剛果（金）銅鈷礦、布局印尼鎳資源，美國則借關(guān)稅政策重構(gòu)供應(yīng)鏈——這場沒有硝煙的資源戰(zhàn)爭，終將重塑21世紀全球經(jīng)濟格局。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。