不跟主流看好銅？花旗押注鋁成年末王炸，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)被低估？

隨著年末臨近，國(guó)際投行花旗正式重申其金屬板塊核心策略。在美聯(lián)儲(chǔ)大概率開啟降息周期的預(yù)期背景下，花旗明確將鋁和銅列為首選配置品種，同時(shí)看好電池鏈價(jià)格上漲潛力，對(duì)反內(nèi)卷板塊則持謹(jǐn)慎態(tài)度，并給出"鋁>銅>電池>黃金>電池材料>煤炭>水泥>鋼鐵"的行業(yè)優(yōu)先排序，其中鋁被確立為最核心的偏好板塊。

花旗對(duì)鋁的強(qiáng)烈看好，核心邏輯聚焦于市場(chǎng)普遍低估的供應(yīng)端風(fēng)險(xiǎn)。盡管市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為印尼新增冶煉產(chǎn)能將緩解供應(yīng)壓力，但花旗指出這一預(yù)期存在不確定性，需持續(xù)跟蹤未來數(shù)月的實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度。據(jù)公開數(shù)據(jù)，印尼目前規(guī)劃的電解鋁產(chǎn)能雖高達(dá)1300萬噸左右，但多數(shù)項(xiàng)目仍處于建設(shè)或籌備階段，如信發(fā)、南山等企業(yè)的一期產(chǎn)能預(yù)計(jì)要到2026年才逐步投產(chǎn)。與此同時(shí)，花旗認(rèn)為部分中東地區(qū)的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃可能過于樂觀，即便如沙特與中資企業(yè)合作打造的大型鋁加工基地已啟動(dòng)，但從產(chǎn)能規(guī)劃到實(shí)際釋放仍需時(shí)間。

中國(guó)市場(chǎng)的供需格局進(jìn)一步強(qiáng)化了鋁的配置價(jià)值?；ㄆ鞆?qiáng)調(diào)，中國(guó)鋁冶煉廠產(chǎn)能利用率已攀升至98%以上的高位，接近滿負(fù)荷運(yùn)行，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板效應(yīng)顯著，擴(kuò)張空間有限。作為全球最大鋁消費(fèi)國(guó)，中國(guó)同時(shí)是鋁的凈進(jìn)口國(guó)，其中俄羅斯是核心進(jìn)口來源地，僅今年年初以來俄羅斯對(duì)中國(guó)的鋁出口額就達(dá)46億美元，同比增幅高達(dá)70%。更關(guān)鍵的是，與銅相比，中國(guó)鋁的表觀消費(fèi)和庫存狀況更為健康，2024年全球鋁供需雙增且供應(yīng)過剩程度持續(xù)減小，為價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

在鋁之后，銅同樣獲得花旗重點(diǎn)青睞，這與近期市場(chǎng)基本面形成呼應(yīng)。盡管LME銅價(jià)周四從歷史高位回落，但全球銅市供需缺口擴(kuò)大的趨勢(shì)未改，2024年全球精煉銅消費(fèi)量同比增長(zhǎng)3.2%，產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)1.4%，且LME銅庫存仍處于7月以來的低位，對(duì)價(jià)格形成托底。此前高盛已將2026年上半年倫銅均價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至10710美元/噸，與花旗的樂觀態(tài)度形成共振。

除核心金屬外，花旗對(duì)電池鏈明確表達(dá)了看漲立場(chǎng)，認(rèn)為其將進(jìn)入價(jià)格上漲周期，這與新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)的鋰、鈷、鎳等資源需求增長(zhǎng)密切相關(guān)。與之形成對(duì)比的是，花旗對(duì)反內(nèi)卷板塊持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，暗示在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、盈利空間收窄的背景下，該類板塊配置價(jià)值相對(duì)較低。

市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，花旗的策略報(bào)告為年末金屬板塊配置提供了重要參考，后續(xù)需重點(diǎn)跟蹤三大關(guān)鍵變量：一是印尼電解鋁產(chǎn)能實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度及中東擴(kuò)張落地情況，這將直接影響鋁價(jià)走勢(shì)；二是美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議結(jié)果，降息落地將進(jìn)一步提振貴金屬及工業(yè)金屬估值；三是中國(guó)鋁銅消費(fèi)數(shù)據(jù)，作為全球核心需求端，其復(fù)蘇力度將決定價(jià)格上行空間。目前投資者已開始聚焦上述指標(biāo)，提前布局年末行情。

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