美國通脹"虛實(shí)之爭"，誰主沉?。?quot;妖鎳"領(lǐng)漲有色，銅價(jià)強(qiáng)勢扭轉(zhuǎn)乾坤上揚(yáng)

期貨行情：

——12月19日長江現(xiàn)貨價(jià)格動(dòng)態(tài)：

1#鎳報(bào)120450元/噸，漲3550元；1#錫報(bào)337500元/噸，漲4000元；1#銅價(jià)報(bào)92640元/噸，漲220元；貼水為10元/噸，跌10元；A00鋁錠報(bào)21820元/噸，漲90元；貼水報(bào)150元；0#鋅報(bào)23170元/噸，漲50元；1#鋅報(bào)23070元/噸，漲50元；1#鉛錠報(bào)16950元/噸，漲25元；

近期，全球有色金屬市場在宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜變奏與基本面的多空博弈中，呈現(xiàn)出跌宕起伏的走勢。美國通脹數(shù)據(jù)的"虛實(shí)之爭"、美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的搖擺不定，以及各品種自身供需格局的分化，共同編織出一幅色彩斑斕卻又暗藏玄機(jī)的市場畫卷。本文將深入剖析主要有色金屬品種的當(dāng)前態(tài)勢，并對其后市走向進(jìn)行展望。

通脹"強(qiáng)心針"背后的隱憂

美國11月CPI數(shù)據(jù)如同一顆投入平靜湖面的石子，激起千層浪。同比上漲2.7%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的3.1%，這一數(shù)據(jù)本應(yīng)是市場的一劑"強(qiáng)心針"，暗示通脹壓力緩解，為美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松貨幣政策提供依據(jù)。然而，現(xiàn)實(shí)卻遠(yuǎn)非如此簡單。聯(lián)邦政府長達(dá)43天的停擺，嚴(yán)重干擾了數(shù)據(jù)收集工作，導(dǎo)致10月大部分物價(jià)數(shù)據(jù)缺失，11月報(bào)告被經(jīng)濟(jì)學(xué)家戲稱為"瑞士奶酪"，充滿了缺口和偏差。延續(xù)法處理缺失數(shù)據(jù)時(shí)假設(shè)10月價(jià)格指數(shù)不變，引入下行偏向，使得通脹趨勢看似比實(shí)際更溫和。

在這種數(shù)據(jù)"迷霧"下，家庭負(fù)擔(dān)能力問題凸顯。牛肉價(jià)格同比暴漲15.8%，咖啡價(jià)格大漲18.8%，電價(jià)上漲6.9%，這些必需品價(jià)格急升，讓消費(fèi)者對通脹的真實(shí)感受遠(yuǎn)超官方數(shù)據(jù)。盡管核心CPI同比上漲2.6%，為2021年3月以來最小增幅，但住房價(jià)格僅攀升0.2%，與前九個(gè)月平均每月環(huán)比增長0.3%相比，顯得不切實(shí)際。經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告，12月物價(jià)可能回升，企業(yè)將繼續(xù)轉(zhuǎn)嫁進(jìn)口關(guān)稅成本，人工智能和云計(jì)算數(shù)據(jù)中心興起推高電力需求。

這份扭曲的CPI報(bào)告，不僅放緩了通脹預(yù)期，還間接影響了黃金的避險(xiǎn)需求。投資者開始質(zhì)疑通脹是否真正失控，黃金價(jià)格在多空因素交織下波動(dòng)。短期來看，黃金市場將繼續(xù)在通脹數(shù)據(jù)的不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響下震蕩運(yùn)行。若后續(xù)通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)，或美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向信號明確，黃金價(jià)格有望迎來新的方向指引。

銅：宏觀與基本面"雙重夾擊"下的掙扎

宏觀層面，美國11月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，雖顯示物價(jià)壓力有所緩和，但報(bào)告編制存在問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家持謹(jǐn)慎態(tài)度。隔夜美元指數(shù)震蕩上行，給以美元計(jì)價(jià)的銅對持非美貨幣買家更為昂貴，削弱了金屬需求，對銅價(jià)構(gòu)成壓制。國內(nèi)主要股指下行拖累市場情緒，疊加海外圣誕節(jié)將至，市場對建立新倉位興趣缺缺，空盤量減少，給銅價(jià)帶來較大波動(dòng)性。

基本面方面，供應(yīng)緊張與現(xiàn)貨貼水加深、成交疲軟形成鮮明對比。下游企業(yè)多謹(jǐn)慎觀望，高銅價(jià)背景下需求釋放受抑，消費(fèi)明顯弱于同期水平，貿(mào)易商清庫存動(dòng)作仍存。短期看，市場成交疲弱格局難有改善空間，預(yù)計(jì)銅價(jià)高位區(qū)間窄幅震蕩，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間91600 - 93350元/噸。長期而言，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的推進(jìn)，尤其是新能源、基建等領(lǐng)域?qū)︺~需求的持續(xù)增長，若供應(yīng)端無法有效增加，銅價(jià)有望在震蕩后迎來上行契機(jī)。

鋁：供應(yīng)"天花板"與需求"韌性"的博弈

宏觀層面，美國CPI數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鴿派陣營提供有力支撐，降息預(yù)期通常對有色金屬構(gòu)成利好，對美元匯率形成利空。基本面方面，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能整體變化有限，因產(chǎn)能已觸及天花板，供應(yīng)難有明顯增量。需求方面，雖進(jìn)入消費(fèi)淡季，下游整體消費(fèi)趨弱，但未出現(xiàn)趨勢性大幅下滑。下游年底趕工態(tài)勢顯著，汽車、電子等行業(yè)消費(fèi)具韌性，且鋁錠社庫低位，截至12月18日，中國主要市場電解鋁庫存為56.1萬噸，較本周一庫存減少1.6萬噸，鋁價(jià)底部支撐仍在。

然而，后市預(yù)期不振疊加年底回籠資金訴求放大壓力，出現(xiàn)踩踏甩賣現(xiàn)象。盡管下游穩(wěn)定補(bǔ)貨采購力度尚可，但缺乏增量，貿(mào)易商猛烈壓價(jià)等待大貼水方才入場接貨，交投狀況不佳。短期來看，今日鋁價(jià)盤面面臨高位區(qū)間震蕩調(diào)整，價(jià)格漲跌波動(dòng)概率較大，關(guān)注價(jià)格運(yùn)行區(qū)間21800 - 22250元/噸。未來，隨著全球綠色能源轉(zhuǎn)型的加速，鋁在新能源汽車、光伏等領(lǐng)域的需求有望持續(xù)增長，若供應(yīng)端能保持穩(wěn)定，鋁價(jià)有望在震蕩中逐步上行。

鋅：通脹數(shù)據(jù)與市場情緒的"角力"

美通脹數(shù)據(jù)欠佳且圣誕節(jié)前交易員削減持倉，隔夜倫鋅收跌0.44%。宏觀層面，11月CPI數(shù)據(jù)雖暗示通脹壓力緩解，但數(shù)據(jù)收集受政府停擺影響，存在偏差。失業(yè)金數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力市場韌性，初請人數(shù)下降暗示12月就業(yè)穩(wěn)定，但續(xù)請?jiān)黾臃从抽L期失業(yè)壓力，與CPI的扭曲相呼應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)制定政策將更謹(jǐn)慎。

基本面方面，上游鋅礦進(jìn)口量下滑，因內(nèi)外比價(jià)走差，中國進(jìn)口鋅精礦虧損擴(kuò)大。國內(nèi)煉廠原料冬季儲(chǔ)備啟動(dòng)，更傾向采購國產(chǎn)鋅精礦，但競爭加大，國內(nèi)外加工費(fèi)均明顯下跌，國內(nèi)煉廠利潤收縮，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將明顯下降，供應(yīng)將持續(xù)收緊。國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存持續(xù)下降，對鋅價(jià)提供一定支撐。不過，近期倫鋅價(jià)格回調(diào)，滬倫比值回升，出口窗口存在重新關(guān)閉可能。需求端，下游市場逐步轉(zhuǎn)向淡季，地產(chǎn)板塊構(gòu)成拖累，基建、家電板塊也呈現(xiàn)走弱，汽車等領(lǐng)域政策支持帶來部分亮點(diǎn)?，F(xiàn)貨交投不興，下游補(bǔ)庫意愿低，整體交投局面冷清。綜合來看，短期預(yù)計(jì)鋅價(jià)窄幅區(qū)間震蕩波動(dòng)，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間22800 - 23350元/噸。長期而言，若全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)需求回升，鋅價(jià)有望擺脫震蕩格局，迎來上行行情。

鉛：供應(yīng)收縮與需求分化的"緊平衡"

美國11月CPI數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期，強(qiáng)化市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，推動(dòng)全球市場流動(dòng)性趨于寬裕，本交易日鉛價(jià)或震蕩修復(fù)反彈。鉛市場呈現(xiàn)"供應(yīng)收縮"與"需求分化"并存的緊平衡格局。供應(yīng)端，原生鉛受原料緊張與集中檢修影響，產(chǎn)量邊際下滑；再生鉛則因廢電瓶到貨不暢、利潤低迷而普遍減產(chǎn)，整體供應(yīng)呈收縮態(tài)勢。

需求端，市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：汽車起動(dòng)電池受益于冬季替換與備貨需求，形成穩(wěn)健支撐；而電動(dòng)自行車等傳統(tǒng)消費(fèi)步入淡季，且出口持續(xù)疲軟，對整體需求形成拖累。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)傳導(dǎo)不暢：上游礦端偏緊壓制中游冶煉開工，下游則按需采購、態(tài)度謹(jǐn)慎。在此背景下，鉛價(jià)下方存在供應(yīng)收緊帶來的成本支撐，但上行空間受制于需求的結(jié)構(gòu)性疲軟，預(yù)計(jì)短期維持震蕩運(yùn)行，價(jià)格方向取決于"供應(yīng)減量"與"淡季需求"二者的博弈強(qiáng)度，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間16600 - 17050元/噸。未來，若供應(yīng)端收縮加劇或需求端出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，鉛價(jià)有望打破震蕩格局，走出獨(dú)立行情。

錫：資源稀缺與需求增長的"張力"

宏觀面，全球宏觀圖景呈現(xiàn)"三重?cái)⑹?復(fù)雜交織：地緣沖突避險(xiǎn)情緒、主要經(jīng)濟(jì)體政策分化以及科技產(chǎn)業(yè)周期自我實(shí)現(xiàn)，共同塑造市場風(fēng)險(xiǎn)偏好與資金流向，為大宗商品市場設(shè)定新交易邏輯與價(jià)格中樞。本交易日錫價(jià)或延續(xù)上漲態(tài)勢。

當(dāng)前錫市場核心矛盾在于長期資源稀缺性與結(jié)構(gòu)性需求增長之間的張力。上游礦山面臨儲(chǔ)量下降、品位下滑與地緣政策擾動(dòng)挑戰(zhàn)，構(gòu)成價(jià)格底層剛性支撐。中游冶煉原料約束因佤邦復(fù)產(chǎn)等因素有望邊際緩解，但印尼政策波動(dòng)帶來供應(yīng)不確定性。需求側(cè)顯著分化：傳統(tǒng)焊料需求穩(wěn)定，半導(dǎo)體、光伏、汽車電子等高端應(yīng)用成為需求增長主引擎，抬升錫"戰(zhàn)略金屬"屬性。

短期來看，錫價(jià)將在"資源稀缺焦慮"與"實(shí)際需求驗(yàn)證"之間維持高位拉鋸。宏觀降息預(yù)期注入流動(dòng)性溢價(jià)，緬甸復(fù)產(chǎn)、地緣沖突等因素構(gòu)成關(guān)鍵多空開關(guān)。市場交易邏輯已從交易供需平衡轉(zhuǎn)向交易極端低庫存狀態(tài)下供應(yīng)擾動(dòng)被放大的脆弱性預(yù)期。整體看，在宏觀情緒轉(zhuǎn)暖、供緊擾動(dòng)及多頭修復(fù)性反彈下，預(yù)計(jì)錫價(jià)將延續(xù)漲勢，漲勢幅度能否擴(kuò)大需新刺激因素，滾珠上方壓力位342200元/噸。長期而言，隨著科技產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，錫的需求前景廣闊，若供應(yīng)端能保障穩(wěn)定，錫價(jià)有望開啟長期上行通道。

鎳：過剩現(xiàn)實(shí)與成本線的"拉鋸"，鎳價(jià)強(qiáng)勢迎漲

美國11月CPI數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期，強(qiáng)化市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，推動(dòng)全球市場流動(dòng)性寬裕，金屬市場受提振，隔夜LME鎳價(jià)收漲1.84%。供需端現(xiàn)狀呈現(xiàn)多空因素交織格局。供應(yīng)方面，印尼產(chǎn)業(yè)政策限制新增冶煉項(xiàng)目并加強(qiáng)鎳礦配額管理，或致未來供應(yīng)增長放緩，中長期存在收緊預(yù)期。但當(dāng)前LME及國內(nèi)交易所鎳庫存均處高位，形成顯性即期壓力，抑制價(jià)格上行空間。

需求側(cè)表現(xiàn)分化：不銹鋼行業(yè)因季節(jié)性因素進(jìn)入淡季，整體消費(fèi)疲軟；新能源領(lǐng)域提供一定支撐，部分高端電池項(xiàng)目對鎳需求保持穩(wěn)定，市場關(guān)注固態(tài)電池等技術(shù)演進(jìn)對未來需求結(jié)構(gòu)潛在影響。產(chǎn)業(yè)鏈利潤與話語權(quán)向上游資源掌控方與中游具備成本優(yōu)勢的濕法冶煉（MHP）路徑集中。短期價(jià)格將在"過?，F(xiàn)實(shí)"與"不斷抬升的一體化成本線"之間反復(fù)拉鋸，關(guān)注價(jià)格運(yùn)行區(qū)間118250 - 114000元/噸。長期來看，隨著新能源汽車、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的快速發(fā)展，鎳需求有望持續(xù)增長，若供應(yīng)端能有效控制，鎳價(jià)有望在震蕩后迎來上行機(jī)會(huì)。今日滬期鎳強(qiáng)勢領(lǐng)漲有色板塊，鎳價(jià)的春天來了嗎？

后市展望

綜合各有色金屬品種來看，當(dāng)前市場正處于宏觀與基本面交織、多空因素并存的關(guān)鍵時(shí)期。宏觀層面，美國通脹數(shù)據(jù)的走向、美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的變化以及全球地緣政治局勢的發(fā)展，將繼續(xù)對有色金屬市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?；久娣矫?，各品種供需格局的分化將成為決定價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素。

短期內(nèi)，有色金屬市場有望繼續(xù)維持震蕩格局，不同品種將根據(jù)自身供需情況呈現(xiàn)差異化走勢。投資者需密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策動(dòng)態(tài)以及各品種庫存變化等因素，及時(shí)調(diào)整投資策略。長期而言，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及新能源、科技等領(lǐng)域的快速發(fā)展，有色金屬需求有望持續(xù)增長。若供應(yīng)端能保持穩(wěn)定或出現(xiàn)收縮，有色金屬價(jià)格有望在震蕩后迎來上行契機(jī)。在這場通脹"迷霧"下的有色棋局中，誰能精準(zhǔn)把握市場脈搏，誰就能在這場博弈中占據(jù)主動(dòng)，主宰沉浮。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。