鋼鐵行業(yè)：鋼管公司上漲邏輯不變

    管道類公司兩大看點：基本面及轉(zhuǎn)型。

    基本面方面。自上而下來看，管網(wǎng)建設(shè)成為“穩(wěn)增長”的投資重點，并已納入政府“七大投資包”，油氣管網(wǎng)建設(shè)在15年內(nèi)重啟概率進一步提升。微觀層面，14年下半年以來，已有中俄東線管道、中亞D線、陜京四線、西四線工程等大型油氣管網(wǎng)建設(shè)項目相繼開工建設(shè)，油氣項目推進速度有加快跡象。此外，“一帶一路”的推進也將加快油氣等能源領(lǐng)域深入合作。我們認為，若未來重大管道工程一旦重啟，將大幅提升鋼管總需求，進而提升上市公司業(yè)績。以“新粵浙”為例，若15年開工，則將至少提升油氣管年均需求23%，首選標的玉龍股份的業(yè)績預(yù)測則有望在目前基礎(chǔ)上再提升50%。

    轉(zhuǎn)型預(yù)期。1)鋼管行業(yè)同樣是周期性行業(yè)，受投資下滑等因素的影響，管道類公司近幾年經(jīng)營波動較大，個別公司甚至出現(xiàn)了業(yè)績下滑。因此，長期來看也存在轉(zhuǎn)型的必要性。2)從管道類公司自身特點看，普遍市值較小、主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健、財務(wù)情況顯著好于普鋼類公司(負債率低、現(xiàn)金流較好)，具備轉(zhuǎn)型、收購等方面的基礎(chǔ)條件，而我們調(diào)研鋼管公司轉(zhuǎn)型預(yù)期均較為強烈，并已開始逐步嘗試。

    重點公司梳理。

    1)玉龍股份.

    國內(nèi)油氣管行業(yè)龍頭公司之一，油氣輸送管產(chǎn)能63萬噸，占總產(chǎn)能56%，對油氣管需求敏感性最高。

    隨著國內(nèi)油氣領(lǐng)域反腐影響逐步消除，行業(yè)景氣度開始回暖，國外方面，公司已獲得加拿大、土耳其、尼日利亞、肯尼亞、中亞等地的訂單，后續(xù)也有望持續(xù)拿單。公司一季報業(yè)績大增，15年有望迎來業(yè)績拐點并持續(xù)保持高增長。

    未來受益“一帶一路”。首先，公司擁有新疆、四川子公司，區(qū)位優(yōu)勢獨特；其次，公司憑借管理、產(chǎn)品等方面競爭優(yōu)勢，在中亞、西亞等“一帶一路”沿線地區(qū)已深耕多年；最后，考慮到相關(guān)地區(qū)制造業(yè)水平相對落后，不排除未來公司在海外建廠的可能性。因此，我們認為公司是“一帶一路”受益最大的鋼管廠商。

    轉(zhuǎn)型發(fā)展逐步落地。公司目前已成立投資并購部，以穩(wěn)步推進在能源和高端裝備業(yè)等領(lǐng)域的外延式布局，預(yù)計進入到15年公司轉(zhuǎn)型發(fā)展將逐步落地，未來有望帶來新的業(yè)績增長點的同時提升整體估值。

    2)常寶股份.

    公司目前50億市值、20倍pe、去年至今僅70%漲幅、有轉(zhuǎn)型意愿、經(jīng)營穩(wěn)健(年均10%增速)、財務(wù)狀況良好，產(chǎn)品競爭力強，質(zhì)地上與同類型公司久立特材旗鼓相當。

    公司14年年報中明確提出“15年是公司轉(zhuǎn)型升級關(guān)鍵的一年，公司將利用上市平臺資源和較好財務(wù)基礎(chǔ)，圍繞主業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展，包括適度跨行業(yè)發(fā)展的多元化戰(zhàn)略”。我們認為，未來若轉(zhuǎn)型相關(guān)方案落地，估值具備較大提升空間。

    3)金洲管道.

    國內(nèi)配套最為齊全的油氣輸送用管制造商之一，油氣管產(chǎn)品將覆蓋油氣輸送主線、干線、支線用管，城市管網(wǎng)用管以及終端用戶使用的低壓燃氣管(鍍鋅管)。公司主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，“20萬噸螺旋焊管”募投項目于近期投產(chǎn)，目標訂單即為大型油氣管網(wǎng)項目。

    此外，公司此前已有兩次轉(zhuǎn)型嘗試但最終方案終止，雖未成功，但不排除后續(xù)可能性。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。