供需偏緊支撐 美國(guó)玉米漲勢(shì)難阻？

800美分/蒲式耳之上繼續(xù)上漲需要更多因素配合

2020年8月以來(lái)，CBOT玉米開啟牛市行情，截至目前已連續(xù)上漲9個(gè)月，CBOT玉米價(jià)格由去年8月1日的328.5美分/蒲式耳漲至5月7日的731美分/蒲式耳，漲幅達(dá)122.53%，升至7年半最高。美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月供需報(bào)告顯示，全球2020/2021年度玉米年末庫(kù)存預(yù)估下調(diào)至2.8385億噸，3月預(yù)估為2.8767億噸，全球玉米及谷物供應(yīng)緊張加劇，刺激盤面一路上行。

美國(guó)玉米國(guó)內(nèi)需求保持穩(wěn)定并無(wú)太大改善

美國(guó)是全球最大的玉米出口國(guó)，也是第二大大豆供應(yīng)國(guó)，其大豆和玉米的種植嚴(yán)重影響著全球的正常供應(yīng)。觀察近10年美國(guó)玉米平衡表，可以發(fā)現(xiàn)種植面積基本維持在9000萬(wàn)英畝上下。2020年實(shí)際種植面積為9081.9萬(wàn)英畝，而美國(guó)玉米庫(kù)存仍處在極度緊張的格局，新作面積若沒有可觀的增幅，后續(xù)緊張格局只會(huì)愈演愈烈。3月底美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的種植意向報(bào)告顯示，美國(guó)2021年玉米種植面積預(yù)估為9114.4萬(wàn)英畝，雖為2016年以來(lái)最高，但市場(chǎng)此前預(yù)估為9320.8萬(wàn)英畝，預(yù)估值大幅低于市場(chǎng)預(yù)估，帶動(dòng)盤面進(jìn)一步?jīng)_向新的高度。

從供應(yīng)端來(lái)看，土地面積增幅變得十分困難，當(dāng)前不論是玉米、大豆，或是小麥、棉花，均處在近年高位區(qū)間，即便有擴(kuò)種預(yù)期，能分?jǐn)偟接衩咨系耐恋孛娣e也是十分有限的。美國(guó)農(nóng)業(yè)部日前發(fā)布的季度庫(kù)存報(bào)告顯示，截至3月1日美國(guó)大豆庫(kù)存處于5年低點(diǎn)，而玉米庫(kù)存則觸及7年低位。唯一利多產(chǎn)量的預(yù)期在于，盡管大豆庫(kù)存偏緊，但有些農(nóng)戶稱今年將選擇播種玉米，因?yàn)樾枰M(jìn)行作物輪作以保持長(zhǎng)期土壤肥沃，而且出口需求強(qiáng)勁及玉米乙醇前景改善也都有利于玉米種植。

從需求端來(lái)看，美國(guó)玉米國(guó)內(nèi)需求基本保持穩(wěn)定，沒有太大的改善，甚至因?yàn)槿ツ暝蛢r(jià)格大幅下挫，燃料乙醇生產(chǎn)也受到了一定影響。但由于美國(guó)國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)恢復(fù)較好，豬肉出口增加，對(duì)飼料消費(fèi)有所上升，國(guó)內(nèi)需求基本穩(wěn)定在120億蒲式耳的消費(fèi)量，且當(dāng)前乙醇需求強(qiáng)勁，出口增加，也刺激了對(duì)玉米的需求。另外，由于全球糧食危機(jī)加劇，中美簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，疊加中國(guó)玉米庫(kù)存大幅收緊，美國(guó)玉米出口需求快速增加，帶動(dòng)庫(kù)存迅速下滑。2019/2020年度美國(guó)玉米年出口量?jī)H為17.78億蒲式耳，但隨著全球采購(gòu)，尤其是中國(guó)采購(gòu)的快速增加，2020/2021年度美國(guó)玉米年出口預(yù)估上調(diào)至26.75億蒲式耳，漲幅達(dá)50%。

自2016/2017作物季度美國(guó)玉米產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的151.48億蒲式耳后，玉米種植面積開始下調(diào)，產(chǎn)量連續(xù)3年呈下滑趨勢(shì)。2019/2020作物季度因種植階段天氣問題，單產(chǎn)下滑明顯，導(dǎo)致期末庫(kù)存重回20億蒲式耳以下，而庫(kù)銷比也由高位的15.67%跌至13.74%。2020/2021作物季度，盡管玉米種植面積重回9000萬(wàn)英畝以上，但由于需求大幅增加，庫(kù)銷比繼續(xù)下滑至10%以下的低位區(qū)間，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月給出的平衡表，2020/2021年度美國(guó)玉米庫(kù)銷比僅9.15%，在近10年僅高于2011/2012和2012/2013兩個(gè)年度，而這個(gè)庫(kù)銷比在未來(lái)還有進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)，因此對(duì)于美盤玉米給與了較強(qiáng)的利多支撐。

美國(guó)玉米庫(kù)存與CBOT盤面價(jià)格線性分析

為了更好地對(duì)未來(lái)CBOT盤面的走勢(shì)做出判斷，我們用過去15年（2006年1月至今）的美國(guó)玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存、庫(kù)銷比，分別和CBOT玉米價(jià)格做了回歸。樣本采用了美國(guó)農(nóng)業(yè)部每月公布的月度供需報(bào)告以及當(dāng)月的CBOT玉米活躍合約收盤價(jià)均值，得到的結(jié)果如下圖所示：

圖中數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存與收盤價(jià)的擬合度約為0.45，當(dāng)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存低于3500萬(wàn)噸時(shí)，按照線性方程給出的結(jié)果，美國(guó)玉米收盤價(jià)約為500美分/蒲式耳。美國(guó)玉米庫(kù)銷比和收盤價(jià)的擬合情況會(huì)更好一些，為0.49，接近0.5，而當(dāng)庫(kù)銷比在10%附近時(shí)，美國(guó)玉米收盤價(jià)同樣在500美分/蒲式耳附近。2021年4月，美國(guó)農(nóng)業(yè)部給出的最新結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)估為3434萬(wàn)噸，庫(kù)銷比為9.15%。數(shù)據(jù)發(fā)出后，美國(guó)玉米收盤價(jià)波動(dòng)區(qū)間在550—600美分/蒲式耳之間，基本符合線性預(yù)估。

通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)跟蹤可得，當(dāng)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存位于1000萬(wàn)—2000萬(wàn)噸之間，或結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存在5%附近時(shí)，盤面價(jià)格將收于600美分/蒲式耳附近。但是隨著庫(kù)存的降低，市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間也在加大，最低在400美分/蒲式耳附近，最高曾突破800美分/蒲式耳，但大概率價(jià)格落在回歸方程的上方。

當(dāng)前美國(guó)玉米仍處于上漲勢(shì)頭之中，且?guī)齑嫒杂羞M(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)，而宏觀環(huán)境、資金因素、市場(chǎng)情緒等，目前都在看漲氛圍中，也同樣會(huì)增加價(jià)格的波動(dòng)幅度，因此上方價(jià)格有一定的想象空間，沖破800美分/蒲式耳，甚至創(chuàng)造更高的價(jià)格有歷史數(shù)據(jù)可依。

中國(guó)需求是美國(guó)玉米庫(kù)存下降的主要因素

自2020年以來(lái)，隨著臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存清空，中國(guó)國(guó)內(nèi)玉米供應(yīng)愈發(fā)緊張，除了大量小麥、稻谷替代玉米充當(dāng)飼料中的能量成分外，國(guó)家也一定程度上放開了進(jìn)口配額，大量的美國(guó)玉米和谷物流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2020年之前，我國(guó)每年進(jìn)口美國(guó)玉米不超過100萬(wàn)噸，但從2020年3月開始，進(jìn)口的步伐明顯加快。這一方面在于中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的簽署，中國(guó)2020年需要在2017年240億美元的美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口額基礎(chǔ)上再增加125億美元的采購(gòu)，而2021年增量達(dá)到195億美元；另一方面在于國(guó)內(nèi)確實(shí)面臨著玉米供需極度緊張的格局，對(duì)美國(guó)玉米的采購(gòu)需求有所增加。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，2019/2020作物季度，我國(guó)共采購(gòu)美國(guó)玉米225.5萬(wàn)噸，而2020/2021年度截至4月29日，我國(guó)已采購(gòu)2324.4萬(wàn)噸美國(guó)玉米；2020年進(jìn)口美國(guó)玉米累計(jì)9.6億美元，而伴隨CBOT玉米價(jià)格不斷上行，2021年

巴西干旱天氣拉動(dòng)近期美國(guó)玉米快速上漲

最近玉米價(jià)格飆升的主要原因更多是巴西玉米產(chǎn)量預(yù)估的下降。巴西中部的第二季玉米主產(chǎn)區(qū)氣候干燥，氣溫持續(xù)高于正常水平，進(jìn)一步影響授粉期間的玉米產(chǎn)量。StoneX預(yù)計(jì)巴西玉米年度產(chǎn)量為10025萬(wàn)噸，比4月美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)測(cè)低875萬(wàn)公噸。

巴西的天氣問題嚴(yán)重影響著美國(guó)的新作玉米種植，在這種情況下，最輕微的氣候事件都可能對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生重大影響。過去一周，美國(guó)的玉米種植率躍升了29個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到46%。這是有記錄以來(lái)最快的一周漲幅之一，比平均水平高出10%。主要玉米產(chǎn)區(qū)愛荷華州和明尼蘇達(dá)州的玉米種植率分別為69%和60%，遠(yuǎn)高于平均水平，而這兩個(gè)州的平均玉米種植率分別為45%和32%。玉米出苗率為8%，接近平均水平。

玉米強(qiáng)勢(shì)格局暫未扭轉(zhuǎn)但上方空間料有限

在當(dāng)前緊張的供需結(jié)構(gòu)下，要保持供需平衡，對(duì)美國(guó)玉米的種植面積、乙醇加工量、出口都提出了較高的要求，但就目前來(lái)看，種植面積增加難度較大，乙醇加工也處于恢復(fù)當(dāng)中，同時(shí)出口受中國(guó)需求提振同樣給予盤面很強(qiáng)的支撐，整體來(lái)看美玉米價(jià)格處在易漲難跌的格局。但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回歸得出的結(jié)論顯示，美國(guó)玉米繼續(xù)突破800美分/蒲式耳需要庫(kù)銷比有更好的配合，且目前市場(chǎng)價(jià)格需要中國(guó)市場(chǎng)的共振，若美盤價(jià)格突破800美分/蒲式耳，中國(guó)需求可能會(huì)大幅削弱，不利于玉米價(jià)格繼續(xù)上行。

整體來(lái)看，美國(guó)玉米強(qiáng)勢(shì)格局暫未扭轉(zhuǎn)，但上方空間同樣有限，800美分/蒲式耳之上繼續(xù)上漲需要更多因素的配合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。