石油進(jìn)入競爭性定價期 50美元/桶或可持續(xù)壓制20年

近期，自2015年10月以來國際原油價格曾首次突破50美元/桶。因此目前分析師或許應(yīng)該更新其在2016年1月時對國際原油價格的預(yù)期。

當(dāng)時，市場普遍認(rèn)為50美元/桶左右的水平將會是國際原油價格的長期限制價位。然而，在國際原油價格仍然處在60美元/桶時，幾乎所有的投資者均認(rèn)為50美元/桶的價位將會是最低的“地板價”，畢竟期貨市場預(yù)期國際原油價格將會升至75美元/桶，甚至更高；且沙特阿拉伯和俄羅斯政府需要100美元/桶的油價來平衡其預(yù)算赤字，與此同時，市場認(rèn)為，國際原油價格遠(yuǎn)低于50美元/桶的價位水平是不可持續(xù)的，因為這將使得美油頁巖油生產(chǎn)商被迫停止原油商業(yè)開采活動。

事實上，在2015年上半年，布倫特原油價格在8月初跌破50美元/桶之前，一直在50美元/桶至70美元/桶區(qū)間波動，因為當(dāng)時市場已經(jīng)明確意識到解除制裁后的伊朗將釋放出大量的石油產(chǎn)能，從而最終將導(dǎo)致國際原油市場供應(yīng)過剩局勢加劇。自此，50美元/桶的價格也被驗證是國際原油價格的短期上限，但是目前這一水平被再次突破，那么50美元/桶的價格將再次成為原油的“地板價”嗎？

這似乎是許多投資者所預(yù)期的。對沖基金以及其它“非商業(yè)”投機(jī)者將紐約市場的主要石油期貨和期權(quán)合約多頭頭寸增加至55.5萬口的歷史高位，而前期的紀(jì)錄高位為54.8萬口，當(dāng)時是在國際原油價格于2014年6月升至120美元/桶的情況下發(fā)生的。市場投機(jī)熱情的高漲通常是一個可靠的跡象，即表明下一輪的國際原油價格暴漲即將到來。然而更重要的卻是，關(guān)于基本面的討論比以往任何時候更受市場關(guān)注，但是從基本面來看，50美元/桶左右的油價將是上限而非“地板價”。

類似的情況再次上演，就像2015年1月那樣，市場開始注意到國際原油市場不再是由石油輸出國組織(OPEC)的壟斷控制。因為新的原油供應(yīng)來源，能源技術(shù)的進(jìn)步，以及生產(chǎn)環(huán)境的限制，使得石油的產(chǎn)出活動受原油價格的競爭所支配，就像其他商品那樣。

競爭性定價在1985年至2004年期間曾經(jīng)一直持續(xù)長達(dá)20年之久，正如下圖所示，在2005年至2015年期間油價大幅飆升主要是因其正處于壟斷性定價期所致，而原油現(xiàn)貨市場過去18個月的具體情況已經(jīng)驗證當(dāng)前油價已進(jìn)入競爭性定價期，且國際原油期貨市場2020年交付的原油價格也已經(jīng)自1年前的75美元/桶下滑至56美元/桶。因而預(yù)計50美元/桶的阻力或?qū)褐朴蛢r長達(dá)20年之久。

如果產(chǎn)油國之間的激烈競爭進(jìn)一步加劇且持續(xù)，國際原油價格將不再是由產(chǎn)油國政府的平衡預(yù)算的需要所決定。沙特阿拉伯或者俄羅斯均希望甚至是“需要”國際原油價格回升至70或80美元/桶，以平衡其預(yù)算。但是產(chǎn)油商需要一個目標(biāo)價位并不一定意味著其能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)價位。

同樣，事實上如果油價保持在50美元/桶下方，許多負(fù)債累累的頁巖油生產(chǎn)商將會破產(chǎn)，因而沒有理由相信OPEC會進(jìn)一步允許油價反彈。

當(dāng)前國際原油市場的反彈主要由投機(jī)者主導(dǎo)，基本面因素占次要位置?，F(xiàn)在所有的主要石油生產(chǎn)國均明確表明將致力于提高其石油產(chǎn)量，無論價格漲跌與否，石油將繼續(xù)在供應(yīng)過剩且價格競爭激烈中進(jìn)行貿(mào)易。因而國際原油市場的再平衡進(jìn)程可能要較預(yù)期的持續(xù)時間長的多得多。

當(dāng)國際原油需求強(qiáng)勁時，正如當(dāng)前以及初夏時節(jié)，國際原油價格將由美國和加拿大產(chǎn)油商的邊際成本所主導(dǎo)。然而在需求疲弱之時，例如通常在秋季以及冬季之時，國際原油市場出清時的價格通常是由邊際成本較低但是石油產(chǎn)出困難的亞洲和非洲地區(qū)的產(chǎn)油商主導(dǎo)，這些產(chǎn)油商包括哈薩克斯坦、東西伯利亞以及尼日利亞等地區(qū)。

從當(dāng)前來看，低成本產(chǎn)油國將主要集中在沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗以及俄羅斯等地，這些國家將繼續(xù)提高其石油產(chǎn)量，只要國際原油價格高于25美元/桶。然而想要美國頁巖油和加拿大頁巖油增加石油產(chǎn)量可能需要油價上漲至50或55美元/桶，甚至是60美元/桶，但是也不會高太多。

當(dāng)然，不可預(yù)知的供應(yīng)和需求變化將導(dǎo)致國際原油價格在某一區(qū)間劇烈波動，例如在1985年至2004年國際原油價格“自由競爭”過程中，油價通常會在幾個月翻倍或減半，所以自一月中旬以來，油價自28美元/桶翻倍或并不足以為奇，但是當(dāng)前油價已開始測試50美元/桶的價位情況下，預(yù)計油價下一步的主要趨勢將會是下行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。