防備6月末“錢荒” 央行三大舉措加大“放水”力度

6月份最大的風險已經(jīng)消散得無影無蹤！為了防備6月末市場出現(xiàn)“錢荒”，央行正在加大“放水”的力度。

　　一是6月份至今，央行通過逆回購操作實現(xiàn)凈投放5400億元，規(guī)模很可能創(chuàng)年初以來新高；

　　二是4月份、5月份、甚至6月份都將迎來央行的“擴表”；

　　三是市場擔憂的1 年期國債收益率曲線與 10 年期國債收益率曲線持續(xù)倒掛問題，財政部決定開展國債做市支持操作，做市 1 年期國債，釋放流動性，縮短1年期國債利率持續(xù)高企的局面。

　　為了防備出現(xiàn)“錢荒”，央行和財政部兩大機構“強強”聯(lián)手。有沒有一種打開水龍頭的聲音？當前市場最流行一句話“當前流動性收緊已進入末期”，這種判斷就是直白的告訴你，水來了，不僅是細雨蒙蒙，而且會淫雨霏霏。

　　早就說了嘛，“央媽”忍不了太久嘛！各大市場的分析師們相視一笑，紛紛高呼“牛市來了”，債券、股市和商品三大市場的圍觀群眾，群起騷動，甩開綠衣服，開搶紅帽子，以全面普漲積極響應這種情緒的轉變。

　　后續(xù)貨幣政策還會繼續(xù)寬松嗎？這是一次交易性機會還是長期大牛市的起點？我們還要等“央媽”最后的定調(diào)。

　　6月份凈投放在加速

　　6月份最擔心的就是資金緊張。6月中旬以來，資金利率一直平穩(wěn)，波瀾不驚。甚至，央行為了防備6月末市場出現(xiàn)“錢荒”，不斷加大投放力度，給市場超出預期的資金。

　　6月份，截至目前，央行公開市場凈投放規(guī)模5400億元。其中，上周央行公開市場凈投放4100億元人民幣，創(chuàng)近五個月單周新高。而此前，4月份，央行公開市場凈投放2100億元，5月份亦凈投放200億元，如果加上6月份，那么公開市場將連續(xù)3個月保持凈投放態(tài)勢。

　　不僅僅是保持3個月的凈投放，而且從速度上看，6月份環(huán)比保持了加速投放的態(tài)勢。

　　資金面有兩大突出表現(xiàn)：

　　一是隔日逆回購持續(xù)低于4%。

　　今天，央行再度凈投放1100億元。資金價格仍然保持平穩(wěn)，7天期、14天期和28天期逆回購操作，中標利率分別持平于2.45%、2.60%和2.75%。這個利率水平，已經(jīng)維持了一周多了。最有標志性的是交易所國債逆回購GC001在6月至今僅有6月1日和19日站在4%，央行的投放力度占首功。

　　二是同業(yè)存單利率全線回落。

　　今日同業(yè)存單各期限價格均有所回落，各評級存單價格回落5-24bp左右，其中AAA高評級短期限跨季存單價格下落明顯，下調(diào)幅度約20bp。

　　財政部釋放一年期國債流動性

　　國債收益率曲線倒掛通常被認為是經(jīng)濟出現(xiàn)危機的前兆，是流動性的收緊和經(jīng)濟預期的極度惡化的象征。6月8日至今，國內(nèi)1年期國債收益率持續(xù)高于10年期國債收益率，這種倒掛成為市場各方擔心的重要問題。

　　目前，1年期國債收益率仍然高于10年期國債收益率，而且已經(jīng)持續(xù)8天，這么長時間也創(chuàng)下歷史記錄。在2013年“錢荒”期間，持續(xù)也不過4天而已。

　　為了盡快修復收益率曲線，財政部首次國債做市支持操作將落地，通過財政部做市積極買賣，提升市場流動性，有助于拉動1年期國債收益率的穩(wěn)步下降。

　　6月19日，中國外匯交易中心網(wǎng)站掛出《財政部關于開展國債做市支持操作有關事宜的通知》。通知稱，為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，財政部決定開展國債做市支持操作。此次操作的標的為1年期國債，操作方向為隨買，規(guī)模則為12億元。

　　對市場而言，財政部介入擔當1Y期買盤，流動性未來更具保證，在一定程度上提振了投資者的信心，配置機構拋售1年期債券完全不用擔心，因為盤子小，而沒有對手盤可以接貨，對修復現(xiàn)在倒掛的收益率曲線會有非常積極的影響。

　　股債商品迎來全面普漲行情

　　“水龍頭”放水啦！央行不斷加大投放力度。恰逢，央行今天再次凈投放1100億元，市場樂觀情緒進一步高漲。

　　股票市場，各行業(yè)板塊基本上全線翻紅，滬指漲0.68%報3144.37點。

　　國債期貨高開高走大幅收紅，十年期國債期貨主力合約T1709漲0.59%，五年期主力合約TF1709漲0.36%，均創(chuàng)4月14日以來新高。10年期國債現(xiàn)券價格大幅上漲，創(chuàng)7個月最大漲幅，收益率跌破3.5%。

　　多數(shù)商品期貨出現(xiàn)上漲，其中黑色系持續(xù)上行，多品種刷新階段高點，焦炭漲近5%，焦煤漲近4%，熱卷、螺紋鋼、動力煤漲超2%；農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)偏強，兩粕及油脂類齊漲，雞蛋漲超3%。

　　市場預期已經(jīng)全面“空翻多”

　　伴隨著央行不斷加大投放力度，“當前流動性收緊已進入末期”漸成更多分析師共識。下半年的資金利率真的會放松嗎？股票、債券、商品將迎來全面轉機嗎？

　　股市有句諺語“五窮六絕七翻身”，6月份沒有絕，7月份要大漲？要翻身嗎？我們來看看大牌分析師的觀點。

　　多方觀點：

　　中金公司首席經(jīng)濟學家梁紅：

　　下半年貨幣政策立場可能會相比2季度略顯“寬松”，下半年短期利率將回落，收益率曲線溫和陡峭化，信用利差收窄。今年余下時間內(nèi)央行可能維持存貸款基準利率不變，并將7天逆回購操作利率穩(wěn)定在2.45%的水平。金融去杠桿將本著“務實”的原則穩(wěn)步推進，而且不會倉促行事。

　　方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平：

　　無論從空間還是從時間價值來看，流動性收緊已經(jīng)已進入末期。隨著未來的經(jīng)濟名義增長率的下行和流動性的轉向，利率債或許正站在一輪嶄新的牛市前夜。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清：

　　我們維持股市長期“健康牛”、債市“先苦后甜”、震蕩慢牛的觀點：目前債市的核心變量并非經(jīng)濟走勢，而是政策層的嚴監(jiān)管政策和央行的貨幣政策流動性兩方面因素，債券市場只能是慢牛而不會是瘋牛。

　　空方觀點：

　　天風證券宏觀分析師宋雪濤：

　　當前是機構監(jiān)管占主導、貨幣政策被動對沖的監(jiān)管狀態(tài)，所以監(jiān)管工作節(jié)奏的主動放緩比貨幣政策的被動對沖更重要。目前的內(nèi)外狀況，貨幣也沒有主動放松的充分理由。

　　不過監(jiān)管節(jié)奏放緩并不代表監(jiān)管要求放松，該來還是要來的，延遲提交自查報告也是為了更認真地檢查。所以我們認為，目前債市的行情和3月中旬的搶跑行情一樣，只是一個短期的修復性交易機會。3月中旬的搶跑行情持續(xù)到4月上旬后窗口關閉。我們認為，超額收益主要來自于政策的臨時對沖，短期交易可抓，但會攻更會守，會搶更會跑，會買更會賣。

　　華創(chuàng)證券固收負責人屈慶：

　　貨幣政策出現(xiàn)了好轉的跡象，但只是出于對6月份維穩(wěn)的目的，并不是貨幣政策的根本轉向。市場從6月中旬利率大幅下行的事實也基本反應了這一預期。現(xiàn)在更關鍵的問題是，央行后續(xù)貨幣政策是否繼續(xù)寬松？

　　我們認為去杠桿基調(diào)并沒有發(fā)生根本的變化，資金面方面6月份沒有預期的緊，7月份也不會有預期的松，那么目前的行情依然定義為修正預期的行情，也是維穩(wěn)的行業(yè)，也是交易行情而非趨勢反轉。我們認為4.2的10年國開，3.5的10年國債依然是短期內(nèi)做多行情需要關注的安全邊界，目前利率接近這個位置，建議機構在享受短期行情的時候，更應該保持底線思維，不可太貪杯。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。