新規(guī)受好評運行質量提升 每日交割為雞蛋期貨帶來更多“點擊率”

新規(guī)搭臺市場唱戲

引言

2013年11月，大商所成功上市國內第一個畜牧生鮮品種期貨——雞蛋期貨。四年來，雞蛋期貨運行平穩(wěn)，功能得到較好發(fā)揮。為進一步提升期貨市場服務產業(yè)水平，滿足企業(yè)套保需求，大商所在2015年12月圍繞合約交割質量標準和交割制度進行了一系列創(chuàng)新，包括適應雞蛋產業(yè)每日連續(xù)生產銷售特點的每日交割制度和雞蛋現(xiàn)貨貿易中的車板交割方式。

創(chuàng)新完善交割制度滿足產業(yè)套保需求

交割新規(guī)自雞蛋期貨1703合約已開始實施，目前客戶可以靈活選擇一次性交割、期轉現(xiàn)交割和每日交割三種交割方式，在貨物交收方面可以選擇廠庫標準倉單交割或車板交割方式。行業(yè)人士均表示，新制度降低了產業(yè)客戶參與期貨交割的成本，提高了期現(xiàn)套利的便利性，促進了期現(xiàn)價差進一步收斂；增加了可供交割量，降低了交割風險；近月合約流動性得到改善，合約連續(xù)性提高，交割量快速增長，雞蛋期貨成為國內第一個合約連續(xù)活躍的農產品品種，市場運行質量得到進一步提高。

雞蛋期貨上市初期沿用原有期貨品種交割體系，在今年3月前，雞蛋期貨只能采用標準倉單一次性交割和期轉現(xiàn)交割，實施標準倉單制度，交割倉庫與交割廠庫并行。

隨著雞蛋期貨市場的穩(wěn)步發(fā)展，一次性交割對產業(yè)客戶套期保值方面的約束逐漸顯現(xiàn)出來。長江期貨雞蛋分析師潘鈺燭告訴期貨日報記者，一方面，雞蛋現(xiàn)貨貿易具有產銷連續(xù)的特點，而一次性交割只能滿足臨近最后交割日的雞蛋集中交割，無法滿足產業(yè)客戶連續(xù)參與交割的實際需求，限制了雞蛋廠庫連續(xù)供貨的能力和產業(yè)客戶的可供交割量；另一方面，從生成倉單到提貨出庫，雞蛋需要儲存較長時間，不僅增加了倉儲成本，雞蛋新鮮度也會隨儲存時間的增加而降低。事實上，雞蛋品種在一次性交割實踐中，為保證雞蛋新鮮度、降低雞蛋交割成本，倉單通常在最后交割日前一周集中注冊，并在最后交割日后集中注銷，這使得倉庫入庫、廠庫供貨及資金壓力較大。此外，在現(xiàn)貨貿易中，雞蛋以即產即銷為主，并且多采用車板交收方式。

為滿足企業(yè)套保需求，使交割流程更貼近現(xiàn)貨實際貿易，進一步提升期貨市場服務產業(yè)的水平，大商所在2015年12月創(chuàng)新完善雞蛋合約和規(guī)則制度，修改內容主要涉及合約、交割質量標準、交割方式、質量爭議處理、疫情處理及交割區(qū)域六個方面。其中，引入的每日交割和車板交割制度備受矚目。

顧名思義，在每日交割方式下，持有標準倉單和交割月單向賣持倉的賣方客戶在交割月第一個交易日至最后交易日的前一交易日，均可主動提出交割意向。優(yōu)化后的雞蛋期貨合約，不僅可以采用期轉現(xiàn)和一次性交割，還可以采用每日交割。在交收方式上，一次性交割采用標準倉單交割方式，每日交割則可以采用標準倉單交割和車板交割方式。同時，雞蛋合約的最后交易日延后至交割月份的倒數(shù)第4個交易日，最后交割日也相應延后至交割月份倒數(shù)第1個交易日，成為我國商品期貨中交割時間最長的品種。

而無論是標準倉單交割還是車板交割，都可以采用每日交割方式，但是一次性交割只能采用標準倉單方式。具體是選擇車板還是倉單方式參與交割，潘鈺燭認為，客戶需要根據(jù)自身所在區(qū)域及貨物流通范圍對交割方式進行選擇。目前兩家車板交割場所分別在湖北浠水和山東濟南，其附近地區(qū)的客戶可以選擇采用車板交割方式。對于其他客戶，她建議仍采用廠庫標準倉單方式進行交割。

每日交割—倉單交割：成熟體系的靈活運用

標準倉單交割制度是我國期貨市場較為成熟的交割制度。為配合每日交割，大商所對雞蛋標準倉單流程進行了優(yōu)化和完善，如將倉單有效期縮短，并實行動態(tài)管理。賣方應當在倉單注冊當日或注冊日后1個交易日內申報交割，否則倉單予以注銷，倉單交收完成當日即予以注銷，不得再次參與交割。如此，倉單注冊、注銷業(yè)務可以分散在交割月的每個交易日處理，進一步縮短雞蛋在庫時間，有效降低交割成本。

潘鈺燭向期貨日報記者介紹，由于倉庫倉單交割成本較高，其通常建議客戶選擇廠庫倉單交割。如果賣方客戶申請廠庫交割，可以向交割廠庫購買倉單，與廠庫結清貨款等費用后，廠庫可以通過電子倉單系統(tǒng)提交標準倉單注冊申請?！皬S庫交割的賣方無需自行備貨，只需向廠庫購買倉單即可。購買倉單的價格一般按照當?shù)厥袌龉蕛r格。由于雞蛋盤面價格含包裝費，賣方客戶需向廠庫支付180—200元/500kg的包裝費。另外，由于廠庫交割的質量追溯只到廠庫，不到賣方，所以廠庫一般會收取80—200元/500kg不等的質量升水?！?/p>

在每日交割制度下，標準倉單交割的起始仍是配對日，與車板交割不同的是，賣方期貨公司只需在每個交易日閉市前申報交割即可。

與車板交割相同，買方需要在配對日后第2個交易日，即交收日收盤前補齊貨款，交收日閉市后，交易所將賣方交割的標準倉單過戶給對應的配對買方。買方需通過會員申請注銷標準倉單，交易所注銷相應的標準倉單，結清有關費用，并開具《提貨通知單》或向會員發(fā)送提貨密碼。

“貨主應當在標準倉單注銷日后第3個自然日到廠庫提貨，貨主提貨時，應當向廠庫提供提貨人身份證、提貨人所在單位證明、提貨通知單或者提貨密碼。如果買方對貨物質量無異議，就可以直接將貨運走，無需檢驗。”潘鈺燭介紹，交易所在交收日后第4個交易日閉市后清退賣方會員交割保證金，將貨款的80%付給賣方會員，余款在賣方會員提交了增值稅普通發(fā)票后結清。

潘鈺燭提示客戶，對于在最后交易日前一交易日閉市后注冊的標準倉單，賣方將只能采用一次性交割，所有標準倉單在最后交割日，即最后一個交易日閉市后且當日內予以注銷。

圖為每日交割—倉單交割流程

每日交割—車板交割：貼近現(xiàn)貨貿易

雞蛋首個車板交割場所湖北家和美食品有限公司總經(jīng)理閆鐵山告訴期貨日報記者，車板交割，簡單來講，就是賣方把一車雞蛋拉來，卸貨后稱重、抽檢，通過質量檢驗就可以直接裝載至買方車板，買方將貨拉走，更加貼近現(xiàn)貨實際貿易。

他介紹，采用車板交割的賣方客戶首先應取得車板交割資格，企業(yè)可以通過期貨公司向交易所提交相關申請材料，由1個指定車板交割場所或指定交割倉庫，或者2個具有車板交割資格的客戶進行推薦。

潘鈺燭解釋，每日交割流程的起始是配對日，由賣方發(fā)起交割。賣方通過期貨公司申報交割，期貨公司應在每個交易日11:30前申報，交易所會于當日閉市前完成審核；買方可在交割月第一個交易日至最后交易日前一交易日閉市前向交易所申報交割意向。配對日閉市后將按照“申報意向優(yōu)先、含有建倉時間最早的持倉優(yōu)先”原則，確定參與配對的買方持倉。對于選取的買賣雙方，交易所先以倉庫及車板交割場所為單位匯總賣方申報交割的數(shù)量，在買方和倉庫及車板交割場所之間按照“最少配對數(shù)”原則進行配對，確定買方交割對應的倉庫或車板交割場所，以及在該倉庫或車板交割場所交割的數(shù)量。配對后，買方買持倉的交易保證金轉為交割預付款，賣方賣持倉的交易保證金轉為交割保證金。交易所對會員該交割月份持倉按交割結算價進行處理，交割結算價為配對日的當日結算價。

配對日后第2個交易日為交收日，交收日閉市前，買方會員應當補齊全額貨款。除買賣雙方協(xié)商自行辦理外，買賣雙方應當在交收日后第3個自然日進行貨物交收。在當日13:30之前，賣方客戶應當將貨物運至指定車板交割場所；買方客戶也必須及時到場監(jiān)收，否則視為對貨物的質量、數(shù)量無異議。

閆鐵山提醒：買方和賣方應委托專人并攜帶蓋有公章的授權委托書，辦理現(xiàn)場的交割業(yè)務，并在現(xiàn)場填寫買方簽到表、賣方簽到表等相關單據(jù)。然后買賣雙方、質檢機構及車板交割場所四方一同到現(xiàn)場驗貨和裝車。

車板交割場所將派人將雞蛋由賣方車板裝載至買方車板，并逐箱檢重。閆鐵山強調：“在抽樣檢驗時，每手雞蛋要抽取8箱，每箱抽5個，即每手雞蛋要抽取40個雞蛋樣品，另外，質檢機構會多抽取一箱作為備用樣品。所抽雞蛋的位置由質檢機構在現(xiàn)場未開箱的情況下隨機確定，開箱后不再更改?！辟|檢機構在開箱后立即檢驗硌窩、流清、裂紋以及清潔程度，隨后再檢驗哈夫單位等指標，如果樣品在搬運過程中出現(xiàn)破損而無法檢測，則從備用的一箱雞蛋中按先前約定的順序逐個抽取進行檢測。“40個雞蛋檢驗合格后，質檢機構將出具報告，買方如對質量、數(shù)量無異議，應及時將貨物從指定車板交割場所運出，并及時通過會員對收貨情況進行確認，確認時間是交收日后第四個交易日上午前?！?/p>

此外，買方需要向賣方現(xiàn)場支付地域升水。以湖北為例，當?shù)厣疄?0元/500kg，即買方當場需要向賣方支付500元/手的升水。賣方現(xiàn)場要支付交割場所275元/手的裝卸費。

圖為每日交割—車板交割流程

確保交割品質量和交收時間

潘鈺燭提示，在交割過程中，賣方要特別注意交割貨物的質量及交貨時間，賣方客戶應按交割質量標準進行備貨，并在規(guī)定的時間將貨物運至指定車板交割場所。她告訴期貨日報記者：“期貨交割對雞蛋的蛋重、破損率及清潔度等有一定的質量要求，不是在市面隨意收購一些雞蛋就能交割。如果賣方的雞蛋未達到交易所交割質量標準，但仍能滿足替代品標準，賣方需現(xiàn)場向買方支付相關貼水，而超過規(guī)定的數(shù)量就不合格。例如，一般1手(5噸)雞蛋需要抽取40個雞蛋樣品，樣品中破損的雞蛋超過2個但少于4個，需要支付2000元/手的貼水；如果破損蛋超過4個，為不合格，將扣除賣方的交割保證金?！?/p>

表為雞蛋替代品質量差異與升貼水

關于交貨時間，她解釋道：“在車板交割中，交易所規(guī)定賣方應在交收日后第3個自然日13:30之前將貨物運至指定車板交割場所，若賣方客戶未按時將貨物運至指定車板交割場所，則將扣除賣方的交割保證金。”

關于短重，在車板交割中也有相關處理規(guī)定。她介紹：“車板交割的溢短標準為3%。如果短重在3%以內，賣方須根據(jù)實際的短重，按配對日的結算價向買方支付短重款；若短重超過3%，超過3%的部分需雙倍向買方支付?！?/p>

關于爭議復檢，她說：“在廠庫倉單交割中，買方如果對質量有異議，應當在發(fā)貨日當天以書面形式向交易所提出質量異議，并說明需要復檢的質量指標；在車板交割中，買方只能在車板交貨日當日且貨物未離開指定車板交割場所情況下提出復檢要求，而且只能對雞蛋的衛(wèi)生指標提出質量異議。”

對于雙方自行交收，閆鐵山表示，在雞蛋交割過程中，如果買方不愿現(xiàn)場接貨，可以聯(lián)系廠庫或車板交割場所協(xié)商自行交收。“買方收到配對通知后就可以聯(lián)系我們協(xié)商另行交收，并提供相關協(xié)議書?！?/p>

新規(guī)受好評運行質量提升

在閆鐵山看來，雞蛋合約每日交割和車板交割的制度創(chuàng)新對產業(yè)企業(yè)參與期貨市場意義重大。閆鐵山說：“一方面，實行每日交割制度后，企業(yè)能夠真正實現(xiàn)套期保值。交易所在交割月對雞蛋合約的限倉只有5手，原來一個月只能集中交割一次，5手的交割量無法滿足養(yǎng)殖企業(yè)的套保需求，現(xiàn)在每天交割1手，一個月基本可以滿足養(yǎng)殖規(guī)模在10萬只左右企業(yè)的套保需求。另一方面，雞蛋作為生鮮品，集中交割帶來的保鮮問題較為突出，每日交割制度和車板交割更加符合雞蛋現(xiàn)貨貿易情況。”

更重要的是，每日交割制度的實施大幅降低了企業(yè)的交割成本，提高了交割便利性和企業(yè)交割的積極性。他將車板交割和原有的倉庫倉單交割費用進行了比較，“以25噸雞蛋(一大車)的交割費用為例，采取舊的倉庫交割方式，賣方客戶需支付包括檢驗費、倉儲費等交割費用合計6250元，而且經(jīng)常有客戶因蛋重等級不達標而需要多支付400元/噸的貼水。新規(guī)則通過調整交割等級標準，增加車板交割，減少了檢驗、倉儲損耗等費用，同時大幅降低了蛋重等級貼水的可能性，明顯降低了交割成本。以車板交割為例，25噸雞蛋的賣方交割費用已降低到1500元左右”。

正是由于產業(yè)企業(yè)參與交割的便利性提升，使得雞蛋合約在新制度實施后，期現(xiàn)價差進一步收斂，近月合約活躍度顯著提升。閆鐵山表示，“現(xiàn)在進入交割月后可以每日交割，假如某日期貨盤面價格高于現(xiàn)貨價格，養(yǎng)殖企業(yè)或貿易商便會立即申請交割，在期貨上賣出獲得利潤；如果價格不回歸，便會有很多賣方選擇交割，這就是為什么新制度實施后期現(xiàn)收斂性越來越好”。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年3月以來，雞蛋近月合約的期現(xiàn)相關性由2016年的0.68提升至0.8，最后交易日基差絕對值較去年同期收窄了40%—70%。同時，雞蛋近月合約的成交、持倉規(guī)模均明顯增加，打破了國內期貨市場只有1、5、9月合約活躍的“怪圈”，成為國內首個近月合約活躍的農產品期貨品種。

今年年初，蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)面臨20年來最為嚴重的全行業(yè)虧損，蛋價的劇烈波動讓養(yǎng)殖戶及企業(yè)苦不堪言。在這一波危機中，雞蛋期貨發(fā)揮了重要作用。能夠利用雞蛋期貨及相關工具的企業(yè)，都取得了不錯的成績，降低了現(xiàn)貨價格下跌給企業(yè)經(jīng)營帶來的風險，提高了企業(yè)的競爭力，充分體現(xiàn)了期貨市場在行業(yè)危機之時服務實體經(jīng)濟的能力。今后大商所將繼續(xù)增加廠庫的數(shù)量，擴充車板交割場所，進一步提高期貨的影響力，為更多的產業(yè)客戶服務。