隱含波動率觸底 買入豆粕跨式期權組合正當時

10月31日，豆粕期貨價格日盤報收于2792元/噸，一周內累計成交量為375萬手，持倉量為160萬手。同期，豆粕期權累計成交量為8.14萬手，持倉量為15.93萬手，成交量維持穩(wěn)定。其中，期權1月合約成交量占所有期權合約的61%，持倉量占66%。豆粕期權成交量PC_Ratio為0.50，持倉量PC_Ratio為0.61，看漲期權的成交量和持倉量遠高于看跌期權，反映出豆粕期權市場參與者的整體情緒偏向樂觀。

表為截至10月31日的大商所豆粕期權合約周成交量及PC_Ratio

豆粕期權隱含波動率已創(chuàng)新低

波動率是期權交易最核心的要素。從波動率曲面出發(fā)，通過分析豆粕期權市場在不同行權價下的隱含波動率分布以及波動率的期限結構，即可優(yōu)選出適合當前市場的期權交易策略?？梢杂肂AW模型代入期權價格反算出各個期權的隱含波動率，構建波動率曲面，以觀察豆粕期權的波動率期限結構和波動率偏斜情況。

10月USDA月度供需報告發(fā)布后，短期再無推動豆粕期貨價格單邊運動的因素，歷史波動率與隱含波動率一同走低。當前，豆粕1月平值期權合約隱含波動率為11.11%，5月平值期權合約隱含波動率為12.37%，均遠低于14.33%的60日歷史波動率。豆粕期權隱含波動率屢創(chuàng)新低，隱含波動率與歷史波動率的差值由-1.67%逐步擴大至-3.22%，反映出當前隱含波動率已經處于相對低估水平。

進入11月，豆粕期貨價格窄幅振蕩的局面將發(fā)生變化。待11月9日USDA月度供需報告發(fā)布，豆粕期貨價格波動幅度將放大，隱含波動率易漲難跌。因此，當前市場環(huán)境下，無論是進行delta中性的波動率交易還是利用期權進行單邊投機交易，買入期權都是一個相當劃算的選擇。

豆粕期權交易策略推薦

當前，豆粕1月平值期權合約行權價移動至2800元/噸，該行權價下的隱含波動率與60日歷史波動率的差值擴大至-3.22%。波動率差值的擴大反映出市場參與者以賣出期權為主。一旦豆粕盤面發(fā)生較大波動，賣出期權投資者被迫買入平倉將帶來隱含波動率的迅速回升。

根據(jù)豆粕期貨過去四年的行情數(shù)據(jù)，可以測算出當前豆粕平值期權的隱含波動率已經低于過去四年豆粕期貨60日歷史波動率的最低點，隱含波動率進一步下行空間相當有限，此時買入跨式（寬跨式）組合做多豆粕隱含波動率，具有相對高的安全邊際。

除此之外，11月9號公布的USDA月度供需報告預期將進一步推動盤面波動幅度，持有買入跨式（寬跨式）組合，既可以收獲隱含波動率上行帶來的Vega收益，也可獲得盤面波動帶來的Gamma收益。在此過程中，主要風險點在于隨著時間的流逝，期權會損失時間價值。

具體操作上，買入寬跨期權標的為看漲期權M1801-C-2900、M1801-C-2850、M1801-C-2800；看跌期權M1801-P-2700、M1801-P-2750、M1801-P-2800。此外，買入期權頭寸后可持有到11月9日，預定開倉手數(shù)為100―200手，止損比率為權利金的10%。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。