市場點贊期貨合約連續(xù)活躍措施

　　自鄭商所PTA、動力煤期貨合約連續(xù)活躍措施實施以來，不到兩個月的時間，部分合約已出現(xiàn)了初步活躍的跡象。期貨日報記者28日從鄭商所在鄭州舉辦的PTA和動力煤期貨連續(xù)活躍工作研討會上了解到，已有部分產(chǎn)業(yè)人士參與到3月合約的套保中來，并希望在3月合約上完成交割。

　　解除企業(yè)套保后顧之憂行業(yè)動態(tài)

　　參與期貨的實體企業(yè)對于市場中的“1、5、9現(xiàn)象”可能都不陌生，國內(nèi)商品期貨多數(shù)品種只有1、5、9月三個合約比較活躍，距交割月較近的近月合約經(jīng)常面臨無持倉、零成交的尷尬。

　　由于農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)成交有其季節(jié)性特點，這種現(xiàn)象對部分農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)而言，影響不是太大。但工業(yè)品則不同，工業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性特征不明顯，部分合約成交少可能導(dǎo)致套期保值面臨流動性困擾，套保頭寸難以順利建倉或者不能及時平倉，甚至可能導(dǎo)致價格波動異常。

　　“一般來講，工業(yè)生產(chǎn)都是連續(xù)的，每月產(chǎn)量是均衡的。但對于相關(guān)企業(yè)來講，目前期貨交易主要集中在1、5、9月合約，在這幾個活躍月份合約上做套保，確實中間的基差風(fēng)險比較大。”一位與會企業(yè)人士向記者坦言，由于近月合約的流動性不足，沒法完全通過主力合約連續(xù)起來，套保及風(fēng)險管理不得不集中在主力合約上，這在一定程度上限制了企業(yè)的交割量，企業(yè)的操作機會有所減少。此外，這還有可能使企業(yè)套保頭寸的持有成本增加，給企業(yè)控制風(fēng)險帶來影響。

　　恒力石化（大連）有限公司副總經(jīng)理孫虹從業(yè)近三十年，一直和PTA現(xiàn)貨打交道。“我一直期待能像在淘寶購物交易一樣，輕松自如地把貨賣掉。如果期貨市場能實現(xiàn)的話，以后可能不需要和現(xiàn)貨企業(yè)頻繁接觸，大家只是喝喝茶、聊聊天，期貨上走走單。針對我們的需求，交易所開展了大量工作，就好比我們想睡覺就送來了枕頭。”孫虹告訴記者。

　　孫虹所說的這個“枕頭”就是鄭商所在PTA和動力煤期貨上開展試點，以3、7、11月份合約作為主要引導(dǎo)對象，通過降低參與成本、提供流動性等措施，引導(dǎo)PTA和動力煤期貨1、3、5、7、9、11奇數(shù)月份合約依次活躍的工作。

　　促進期貨合約連續(xù)活躍是一項創(chuàng)新性、探索性的工作。鄭商所在試點品種方面選取了PTA和動力煤期貨，也是想在比較成熟的品種上進行探索。

　　促進合約連續(xù)活躍仍在探索

　　“促進合約連續(xù)活躍最終還是要契合產(chǎn)業(yè)客戶的需求，使產(chǎn)業(yè)客戶能夠積極參與相關(guān)合約的交易，進而利用該合約規(guī)避風(fēng)險。因此，要選擇市場基礎(chǔ)比較好、客戶呼聲比較高的品種。”鄭商所相關(guān)人士如是說。

　　期貨合約連續(xù)活躍措施已實施了一段時間，從具體效果來看，PTA、動力煤相關(guān)合約活躍度顯著提升。

　　據(jù)鄭商所相關(guān)人士介紹，PTA期貨連續(xù)活躍措施剛開始實施，3、7、11三個月份的合約價格就呈現(xiàn)非常緊密的聯(lián)系，基本上是同步。進入11月中旬之后，1月和5月合約價格走勢出現(xiàn)分歧，價差開始拉大。在這一過程中，因為5月合約上周已經(jīng)成為新的主力合約，三個月份合約的價格走勢其實與5月合約更加趨同。

　　從動力煤期貨的情況來看，在目標合約連續(xù)活躍方案剛推出的時候，成交反超了有一定規(guī)模的5月合約，但在此后運行中，又被5月合約反超。三個月份合約之間保持了非常好的相關(guān)性且價差較為穩(wěn)定。

　　“在考察日間連續(xù)性時，我們認為有這樣一種情況，如果是一個成熟的品種，期貨合約的交易基本是連續(xù)的，兩個連續(xù)交易日價格波動應(yīng)該不會特別大。通過對PTA1803合約和ZC1803合約在方案實施前后的比較可以看到，目標合約價格的連續(xù)性有了明顯的提高。該方案初期基本達到了預(yù)期效果，價格沒有發(fā)生劇烈的波動，而且給投資者提供了更多參與的機會。”上述人士稱。

　　期貨合約連續(xù)活躍措施初見成效，但是離交易所的目標還有一段距離。鄭商所相關(guān)人士表示，最終目標是市場參與者會把3、7、11月合約納入日常操作，在1月合約移倉時，3月合約是首選，而不是5月合約。在客戶參與結(jié)構(gòu)上，下一步將引導(dǎo)做市商以外的投資者和產(chǎn)業(yè)客戶積極參與，使目標合約的客戶結(jié)構(gòu)與現(xiàn)在的1、5、9月合約客戶結(jié)構(gòu)類似，參與者可以全年不間斷地進行套期保值操作和風(fēng)險管理。“這需要市場各方的共同努力，也希望今后有更多的行業(yè)專家和優(yōu)秀分析師積極參與進來，為期貨合約連續(xù)活躍工作多作貢獻。”

　　市場肯定試點品種連續(xù)活躍方案

　　期貨合約連續(xù)活躍成功與否，一方面看交易所采取的措施，另一方面要看市場人士的態(tài)度。對于先行先試的PTA和動力煤期貨，市場關(guān)注度很高，并肯定了前期交易所所做的工作。

　　近幾年商品期貨市場的金融屬性明顯增強，PTA期貨因為產(chǎn)業(yè)客戶參與較為廣泛，整體表現(xiàn)比較平穩(wěn)，這有利于實體企業(yè)的穩(wěn)定運營。“但普遍存在的期貨合約交易不連續(xù)現(xiàn)象，給PTA產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的期貨操作帶來了困擾。特別是下游聚酯企業(yè)多數(shù)生產(chǎn)訂單周期僅有1—2個月，聚酯企業(yè)在利用遠月期貨合約鎖定原料采購成本方面面臨很大的不確定性，生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商不得不將幾個月內(nèi)的套期保值操作都鎖定在一個期貨合約上，過高的交易集中度會帶來一些隱性風(fēng)險。”同舟棉業(yè)高級能化分析師汪貞祥表示，交易所及時推出PTA期貨合約的連續(xù)活躍方案，有利于期貨市場更好地發(fā)揮規(guī)避價格風(fēng)險的功能。

　　對此，新鳳鳴集團原料供應(yīng)部的屈雪惠也表示認同。PTA1803合約現(xiàn)在對聚酯工廠來講適合買入套保，可以真正幫助它們解決在1、5、9合約套保解決不了的問題。“PTA期貨合約連續(xù)活躍后，便于聚酯企業(yè)入市買入套保，交割接貨更及時，供應(yīng)上能夠更加穩(wěn)定連續(xù)，對實體企業(yè)也更加有利。期貨合約標準化，買賣雙方談的只是價格，不確定的缺口量在期貨市場進行操作，可以最便利地保障生產(chǎn)。另外，PTA生產(chǎn)企業(yè)想賣高價，聚酯企業(yè)想買低價，有貿(mào)易企業(yè)來搭橋，可運用期貨點價完成交易。”她認為，現(xiàn)貨企業(yè)希望PTA價格能夠平穩(wěn)一些，經(jīng)營上也能夠更加穩(wěn)定、更有連續(xù)性。

　　與會人士認為，現(xiàn)在除了1、5、9合約外，又多了一個次主力合約，這個合約更貼近現(xiàn)貨，能更好地反映現(xiàn)貨市場短期供需的變化，而這也是他們積極參與期貨的一大動力。記者了解到，目前，已有部分PTA、動力煤產(chǎn)業(yè)客戶參與1803合約，并有交割的意向。“我們希望合約的連續(xù)活躍不是一個虛擬的數(shù)據(jù)，而是通過完成交貨來真真正正實現(xiàn)。”孫虹說。

　　另據(jù)記者了解，當前，除了鄭商所已在期貨合約連續(xù)活躍上展開了相應(yīng)的工作以外，其他交易所也在部分品種上進行探索，這一系列舉措顯然是急企業(yè)所急，把服務(wù)實體經(jīng)濟真正落到了實處。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。