焦炭：當潛在倉單對賭現(xiàn)貨后市 01交割大戰(zhàn)徐徐拉開序幕

　　“這波焦炭漲價第一輪漲價是焦化廠的貿(mào)易公司，第二輪是期貨空頭，緊跟這兩家搶貨會推漲了運費，鋼廠反應(yīng)慢，第三輪漲價才是真正漲價。焦炭跌了7輪，這才開漲，停不下來，留給空頭的時間不多了。倉單是條狗，看起來很嚇人，吃了它就是狗肉！”

　　茶座黨委書記陳振興依然相當霸氣，“哥失敗過，但仍是期貨界的傳說”。確實，陳書記在這次雙焦1801交割大戰(zhàn)中指揮得當、進退自如，特別是其制作出的動感表情，生動幽默，給天黑群友留下深刻印象。

　　確實，最近關(guān)于焦炭大量倉單問題，成了大家關(guān)注重點?？哲娞柗Q有至少50萬噸的倉單（甚至傳出可以組織200萬噸），且大部分是貼水貨，還有傳出要組織25-40mm的小焦交割。

　　而這兩天的盤面走勢似乎讓人感覺到“放狗”的威懾力。那么如何看待這個問題呢？

　　1）目前談倉單還為時過早，能否出倉單要看12月底是否存在期現(xiàn)差套利機會。

　　畢竟還有1個多月時間，注冊并準備交割的才能稱之為倉單。所以目前傳說的倉單和數(shù)量，可以視同為心里戰(zhàn)術(shù)。前期焦炭升水幅度較大，空軍組織倉單資源是必然的，但能否獲利，取決于建空成本與組織到的倉單成本（含資金成本、交割費用等）間的差價。

　　如前波漲到1940左右時，你已經(jīng)有了倉單資源（當時約1800）進行賣保是可以獲利的（需考慮規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險）；如果你沒有資源，即便像上周漲到2000以上賣保，未必有利可圖，因為臨時組織倉單成本已經(jīng)到了1950之上了（不含資金成本）。

　　除了交割前期現(xiàn)基差外，現(xiàn)貨是否存在銷售壓力也是需要重點考慮的。實體套保，除了考慮價格、利潤，銷售風(fēng)險的轉(zhuǎn)移往往更為關(guān)鍵。目前焦化企業(yè)訂單充足，隨著現(xiàn)貨價格的上漲，期現(xiàn)基差正在縮小，套保驅(qū)動和意義已經(jīng)不大。

　　如果12月現(xiàn)貨大幅上漲，盤面貼水現(xiàn)貨較多，那么交割就是偽套保，其目的是通過“空逼多”獲利，未必能得逞。好比你的倉單成本雖然是1800，現(xiàn)貨漲到2300了，期貨才2150，你會去交貨？當然，現(xiàn)貨存在銷售壓力或者因為考核原因等等，必須交割，那另當別論。

　　2）倉單資源是把雙刃劍，某種意義上是多空雙方的籌碼。

　　多頭低位買貨，并不影響盤面做多，這是基于對焦炭現(xiàn)貨后勢樂觀的一種判斷?？疹^如果事先沒有倉單這一籌碼，做空被套后再組織資源未必能挽回損失，將導(dǎo)致期貨做了空，卻做多了現(xiàn)貨。

　　升水賣保貼水買保，只要實行真正意義上的套保，多空雙方是可以實現(xiàn)共贏的，雙方打的是時間差，賺的是市場的錢，這也是套保的意義所在。如果是實盤套保，盤面漲跌已經(jīng)與你沒有多大關(guān)系，空頭釋放消息，說明虛盤比極高，這是個很大的風(fēng)險點。

　　3）倉單的“放狗”威力，很大程度取決于其“惡心度”。

　　不考慮現(xiàn)貨形勢和期現(xiàn)基差，目前焦炭的倉單“惡心度”主要體現(xiàn)在：一、不貼水廠庫。二、天津港(600717,股吧)資源。三、貼水貨或摻雜使假的“劣質(zhì)倉單”。

　　不貼水庫從某種意義上說是交易所給個別焦企的“福利”，正常情況下補貼庫是不大好意思出倉單的，但1801交割大戰(zhàn)充滿太多戲劇性，實體對后市悲觀且有套保意向，不排除出較大數(shù)量的交割資源。

　　好在其倉單資源大都臨時生產(chǎn)的，對現(xiàn)貨資源將產(chǎn)生擠占影響。不貼水庫的存在是種不公平競爭，大大降低了鋼廠等實體的參與度，2016年5月的擴容更讓人難以理解。隨著焦企延伸庫的發(fā)展，我也相信不貼水庫遲早會被取消或?qū)嵭匈N水。

　　天津港資源的惡心度主要體現(xiàn)在，港雜費用高、容易配貨、汽運出港受限等。用二級焦交割在某些時候更為經(jīng)濟，但同樣面臨不利“虛實轉(zhuǎn)換”的缺點。目前二級焦交割貼水可能會比用標準交割品劃算三五十元，但是如果持倉獲利超過交割，選擇盤面了結(jié)后，二級焦的現(xiàn)貨處理成本也是較高的。

　　且一旦資源緊張，二級焦的上漲速度可不比準一焦慢。用25-40mm小焦塊，看似利用規(guī)則漏洞，其實是摻雜使假，這是違背商業(yè)基本道德的惡劣行徑。在商檢改為交割庫找之后，這種現(xiàn)象應(yīng)該成為歷史了。如果真來這一套，那么風(fēng)險和成本也是巨大的。我相信，25-40粒度的考核遲早會出現(xiàn)在交割指標中。

　　總體而言，“倉單”看起來很嚇人，但沒有成為倉單前，只是煙霧彈。即便成生成倉單，是“狗”還是“狗肉”，取決于多空主力期現(xiàn)融合的實力，目前存在諸多不確定性。如果現(xiàn)貨形勢保持穩(wěn)定，那么倉單的“放狗”可能會產(chǎn)生巨大威力，在1805上可能會顯現(xiàn)得更明顯。如何讓“狗”成為“狗肉”，是主力多頭所要面對的：

　　一是發(fā)生空殺空的踩踏。貨先前后、錢比貨多，金融資本大多有錢沒貨出于防守需要，一般會選擇相對會得到產(chǎn)業(yè)支持的做多方式。目前單邊持倉近800萬噸，加之現(xiàn)貨形勢樂觀，空頭虛盤先砍倉的可能性更大。1805近90元的升水為01多軍提供了保駕護航。

　　二是現(xiàn)貨大幅上漲。目前現(xiàn)貨強勢并非分析師認為期貨盤面帶動，而是焦炭供需確實發(fā)生了轉(zhuǎn)變。出口增加、貿(mào)易商蓄水池水位很低、運輸緊張價格上漲致鋼廠提前主動補庫、焦化環(huán)保限產(chǎn)加碼、精煤價格止跌反彈提供成本支撐等等，焦炭現(xiàn)貨繼續(xù)上漲概率大增。如能再漲2輪，倉單“狗”將成了“狗肉”。

　　三是期貨貼水及接貨后可能的溢價。不管現(xiàn)貨漲跌，期貨貼水現(xiàn)貨幅度較大選擇交割那一定是做錯了被“逼良為倉”。1801接貨后恰逢鋼廠主動補庫節(jié)點，不考慮倉單的“惡心度”，是可能產(chǎn)生溢價的，也就是倉單價值相對較高。

　　以上分析僅供參考，作為一名焦化人，可能存在不自覺的唱多焦炭的情懷。

　　春節(jié)前的最后一場豪賭，1801交割大戰(zhàn)可能剛剛拉開序幕，鑒于目前單邊持倉巨大（超過1501、1601、1701同期），且環(huán)保限產(chǎn)對焦炭供需的影響存在諸多不確定，多空雙方務(wù)必注意風(fēng)險。

　　目前多空雙方的博弈好似“潛在倉單”對賭“現(xiàn)貨后市”，最終勝負可能還是要取決于現(xiàn)貨走勢，所以把精力集中于焦炭現(xiàn)貨后期走勢的研判，可能比關(guān)注“倉單”更有意義。現(xiàn)貨的趨勢、市場的力量不是金融資本可以擋臂的！

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。