【最in數據】2018宏觀經濟展望

2018年宏觀經濟展望—弱復蘇延續(xù)，利率中樞抬升

黨 的十九大報告中指出：“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，建設現代化經濟體系是跨 越關口的迫切要求和我國發(fā)展的戰(zhàn)略目標。”其中，“經濟體系現代化”的提出，說明我國經濟正在從“長體重”向“強體質”轉變。

經過近年來 我國供給側結構性改革的不斷深化，“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務的不斷推進，我國經濟的“L型”底部確立，并且從2017年開始呈 現出弱復蘇的勢頭。展望2018年，我們認為，宏觀經濟的弱復蘇勢頭仍將延續(xù)，投資方面，政策思路繼續(xù)轉變，繼續(xù)貫徹重“質”輕“量”的思路，強調轉變發(fā) 展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力；消費方面，2017年人均收入水平的提高，三四線城市及鄉(xiāng)村消費增速的提高為2018年的消費增長提供了強有力的保 證；進出口方面，全球經濟復蘇勢頭確立，給我國進出口貿易帶來正向溢出效應。財政及貨幣政策方面，財政偏積極，財政投入更加強調有的放矢，優(yōu)化結構擺在更 重要的位置；貨幣政策偏穩(wěn)健，去杠桿背景下，流動性收緊，利率中樞抬升。

1.1投資：政策思路轉變，重“質”輕“量”

從2009年以來我國固定資產投資增速呈現出臺階式下行的特點，2009-2012年維持在20%以上，2013-2015年在10%-20%之間，而從2016年開始跌破10%，連續(xù)兩年增速保持在個位數水平。2016 年之前固定資產投資增速的持續(xù)走低主要是來自于實體經濟下行的壓力，但從2016年開始，我國GDP增速企穩(wěn)，并在2017年出現小幅反彈，經濟“L型” 底部確立，甚至出現弱復蘇的勢頭，而2017年固定資產投資增速仍在持續(xù)下行，這更多的來自于國家供給側結構性改革帶來的經濟增長方式的轉變，正如十九大 報告中所提到的：“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段”，經濟發(fā)展方式已經在發(fā)聲悄然轉變，政策思路已經由過去的依靠投資粗放的靠“量”去拉動 經濟轉為更加注重“質”的發(fā)展，有意控制投資，第二產業(yè)的轉型升級被擺在了更重要的位置。

我們認為，2018年固定資產投資方面仍會延續(xù) 重“質”輕“量”的政策思路，依然會貫徹供給側結構性改革的思路，轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力。雖然我們不認為固定資產投資增速在2018 年會出現快速的反彈，但考慮到2017年我國實體經濟展現出了較為健康的弱復蘇勢頭，我們認為2018年固定資產投資增速較2017年持平或微增，增速在 7.1%-7.5%之間。

1.2 消費：結構轉型延續(xù)，增速繼續(xù)回升

2017年社會消費品零售總額呈現出前低后高的特點，全年累計增速在10.30%左右。展望2018年，總量上，我們認為受益于2017年居民收入的回升，2018年消費增速有望繼續(xù)進一步提升；結構上，支出結構及地域結構方面的積極變化在2018年仍將得到延續(xù)。

2017年城鎮(zhèn)居民可支配收入增速持續(xù)上升，增速由年初的7.80%上升至三季度的8.30%，一般來說，消費一般會滯后于居民可支配收入大約1年的時間，所以從這個角度來看，2018年社會消費品有來自于收入方面的支撐。

另 外，地產銷售增速一般與社會消費品零售額增速方向相反，地產銷售增速的高企對一般消費具有“擠出效應”，兩者此消彼長。2017年地產銷售增速持續(xù)走低， 而一般消費增速卻在不斷走高，地產銷售對與一般消費的傳導同樣也有一定的滯后效應，地產銷售的回落將有助于2018年一般消費增速繼續(xù)走高。近年來我國消費端發(fā)生了積極的變化，結構的轉型在延續(xù)，一方面，支出結構轉型，服務消費呈現出較為明顯的上升勢頭；另一方面，地域結構轉型，鄉(xiāng)村消費逐漸崛起，消費增長空間巨大。

支 出結構方面，從2013-2017年各細分領域消費變化率可以看到，衣著、食品煙酒與居住類消費均較2013年出現下降，而增長較為明顯的分別為醫(yī)療保 健、交通和通信以及教育、文化和娛樂。可以看出，傳統(tǒng)的衣、食、住消費增速在不斷降低，而服務性消費增速不斷提升，反映了我國居民支出結構正在發(fā)生深刻的 變化。地域結構方面，進入2017年以來，城鎮(zhèn)與鄉(xiāng)村的消費增速差出現擴大，三四線城市和鄉(xiāng)村的消費增速有明顯提升，主要受益于城鎮(zhèn)化的不斷推進和政府針對農村居民補貼的大幅增長。相比一二線城市，鄉(xiāng)村居民具有生活成本低、邊際消費傾向高等特點，消費增長空間更大。1.3進出口：全球經濟復蘇帶來正向溢出效應

2017年全球經濟復蘇強勁，超出市場預期，尤其是以美國和歐盟為代表的主要經濟體均呈現出良好的復蘇勢頭，并且美國與歐洲的經濟復蘇主要來自于本土私人部門投資的拉動，具有較強的內生性，可持續(xù)性較強，2018年全球主要經濟體的強勁表現仍有希望延續(xù)。主要經濟體的強勁復蘇也給全球貿易帶來了正向的溢出效應，歐盟與美國是我國的前兩大貿易伙伴，2017年我國進出口貿易表現超出市場預期，2018年隨著全球經濟復蘇的延續(xù)，我國的進出口貿易讓有望延續(xù)良好表現。1.4財政&貨幣：財政積極貨幣穩(wěn)健，防風險去杠桿，利率中樞抬升

12月的中央經濟工作會議為2018年經濟工作定調，會議指出：“2018年積極財政政策不變，穩(wěn)健貨幣政策保持中性”。

當 前的重要背景是我國的實體經濟仍處在筑底階段，2017年雖然呈現出弱復蘇的勢頭，但基礎不夠牢固，目前實體經濟仍處在轉型升級的攻堅期，另外房地產持續(xù) 受到政策調控壓力，投資增速持續(xù)下行，財政赤字率不斷高企，以上種種因素若處理不當經濟反而存在二次探底的風險，積極的財政政策仍然還是基于“逆周期”調 節(jié)的邏輯，達到托底的作用。

對于2018年的財政政策，關注總量和結構兩方面的變化?？偭可?，2017年赤字率目標為3.00%，但是市 場主流觀點認為實際赤字率已經超過3.00%，政府債務負擔也在不斷加重，所以2018年從總量上財政的支持力度或將小于2017年；結構上，目前政策思 路方面已經不是一味的追求增速為目標的粗放式的政府支持方式，而是將優(yōu)化結構調整擺在更重要的位置，結合2017年多部委對PPP項目進行整肅，傳統(tǒng)的以 基建為主的財政支持方式或將繼續(xù)弱化，轉而在民生領域進行更大的投入，如環(huán)保、扶貧等。貨 幣政策方面，全球加息浪潮臨近，美國2017年加息3次，英國加息1次，同時市場對于歐元區(qū)加息預期也較為強烈，全球利率水平在2018年將會繼續(xù)抬高， 對于我國來說，由于目前經濟復蘇基礎還不夠牢固，回暖信號仍需進一步驗證，所以我們認為2018年我國進入加息周期的可能性不大，但是央行會逐步引導市場 利率中樞水平的抬升。
（觀點轉自國泰君安）

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。