地緣政治導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降 高硫裂解短期下行壓力增加

引言：今日（2024年4月22日）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開盤后，燃料油（FU）、低硫燃料油（LU）主力合約跌超3%，SC原油跌近2%。主要因?yàn)橹袞|地區(qū)地緣風(fēng)險(xiǎn)有所降溫，疊加燃油基本面有所轉(zhuǎn)弱，盤面在“預(yù)期差”影響下走弱。雖然短期高硫裂解價(jià)差走弱壓力較大，但是中長(zhǎng)期來(lái)看，高硫裂解仍有上行可能，但空間有限。建議持續(xù)跟蹤國(guó)內(nèi)煉廠利潤(rùn)波動(dòng)情況。

一、原油價(jià)格回落

近期油價(jià)的大幅上行波動(dòng)顯然受到地緣政治事件的重大影響，特別是中東地區(qū)的軍事行動(dòng)。伊朗媒體對(duì)以色列空襲事件的反應(yīng)看似緩和了市場(chǎng)對(duì)此事件可能沖擊石油供應(yīng)的擔(dān)憂，從而導(dǎo)致油價(jià)從早些時(shí)候的高點(diǎn)回落。同時(shí)，從基本面看，EIA報(bào)告顯示，04月12日當(dāng)周除卻戰(zhàn)略儲(chǔ)備的商業(yè)原油庫(kù)存增加273.5萬(wàn)桶至4.6億桶，增幅0.6%，高于增加137.3萬(wàn)桶的市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）庫(kù)存增加64.8萬(wàn)桶至3.649億桶，增幅0.18%。美國(guó)至4月12日當(dāng)周EIA戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫(kù)存為2023年4月28日當(dāng)周以來(lái)最高。除卻戰(zhàn)略儲(chǔ)備的商業(yè)原油庫(kù)存為2023年6月16日當(dāng)周以來(lái)最高。美國(guó)墨西哥灣原油庫(kù)存創(chuàng)一年來(lái)最高水平。

此外，04月12日當(dāng)周美國(guó)除卻戰(zhàn)略儲(chǔ)備的商業(yè)原油進(jìn)口646.1萬(wàn)桶/日，較前一周增加2.7萬(wàn)桶/日。美國(guó)原油產(chǎn)品四周平均供應(yīng)量為1982.0萬(wàn)桶/日，較去年同期減少0.21%。美國(guó)原油出口增加201.8萬(wàn)桶/日至472.6萬(wàn)桶/日。美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量維持在1310.0萬(wàn)桶/日不變。貝克休斯的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)量增加2臺(tái)，至619臺(tái)，在天氣好轉(zhuǎn)、中東地緣政治緊張局勢(shì)加劇刺激油價(jià)上漲的情況下，頁(yè)巖油鉆探商可能正在增加活動(dòng)。石油鉆井?dāng)?shù)量增加了5個(gè)，抵消了3個(gè)天然氣鉆井平臺(tái)的減少。

有陸地鉆井模型顯示，到2024年底，將有650臺(tái)鉆井投入使用，比最近的水平增加5%，反映出到原油供應(yīng)存在增加的預(yù)期，對(duì)于燃料油來(lái)說(shuō)，原油端下行使其對(duì)下游的成本支撐有所回落。不過(guò)，考慮到輕重原油價(jià)差震蕩走弱，對(duì)于高硫燃油價(jià)格存在一定支撐。并且原油市場(chǎng)對(duì)地緣政治因素的高度敏感性，任何地區(qū)沖突或政治不確定性都可能迅速改變市場(chǎng)情緒，引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。因此，即便存在當(dāng)前的庫(kù)存增加和供應(yīng)穩(wěn)定性，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好交易也可能因?yàn)榍榫w波動(dòng)回溫。

二、俄羅斯高硫出口沒有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，供應(yīng)端減量支持價(jià)格下行修復(fù)

2023年俄羅斯石油產(chǎn)品出口量未披露，煉油量為5.306億噸中的2.75億噸。車用汽油產(chǎn)量為4400萬(wàn)噸，柴油產(chǎn)量為8800萬(wàn)噸。據(jù)路透計(jì)算，俄羅斯已經(jīng)修復(fù)了一些被烏克蘭無(wú)人機(jī)攻擊的原油初級(jí)精煉裝置。由于無(wú)人機(jī)襲擊，俄羅斯石油煉廠產(chǎn)能在三周內(nèi)從14%下降至10%。過(guò)去三周以來(lái)，俄羅斯原油初級(jí)煉油能力由3月底的每日907,000桶減少至660,000桶。從出口端看，4月份俄羅斯對(duì)亞洲的總涌入量為317萬(wàn)噸，低于3月的358萬(wàn)噸，其中俄羅斯對(duì)新加坡的出口量評(píng)估為147萬(wàn)噸，低于3月的193萬(wàn)噸。而從新加坡運(yùn)送至中國(guó)的俄羅斯燃料油預(yù)計(jì)為83.5萬(wàn)噸，比上個(gè)月增加了21%?，F(xiàn)實(shí)層面上，亞洲高硫供應(yīng)較為寬松。

三、獨(dú)立煉廠利潤(rùn)短期波動(dòng)，對(duì)于燃油支撐維持

山東地?zé)捬舆t焦化裝置理論加工利潤(rùn)為244元/噸，較上周期266元/噸跌22元/噸，跌幅8.27%。周內(nèi)焦化料原料均價(jià)上漲，成品議價(jià)漲多跌少，但成品漲勢(shì)不及原料漲勢(shì)，焦化利潤(rùn)表現(xiàn)下跌。本周期柴油周均價(jià)較上周期上調(diào)110元/噸至6636.4元/噸，汽油周均價(jià)較上周期上調(diào)199元/噸至7448元/噸。焦化蠟油周均價(jià)較上周期下調(diào)25元/噸至6000元/噸。地?zé)捠徒怪芫鶅r(jià)較上周期上調(diào)9元/噸至1291元/噸。

山東地?zé)捜剂嫌蜆颖敬呋麧?rùn)為-149元/噸，較上周期-361元/噸漲212元/噸，漲幅58.73%。催化利潤(rùn)上漲的主要原因是催化裝置原料微有下行，成品價(jià)格均表現(xiàn)上漲，催化利潤(rùn)出現(xiàn)明顯上漲。與上周期相比，本周期催化柴油不含稅價(jià)格漲23至6670元/噸，催化汽油周均價(jià)漲403元/噸至9203元/噸，油漿價(jià)格漲87到4300元/噸，液化氣均價(jià)上漲147至4970元/噸。原料方面，催化料價(jià)格較上周期跌10元為6640元/噸。同時(shí)，廠家尋求低成本原料，疊加港口瀝青價(jià)格貼水，稀釋瀝青港口庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)。

短期觀點(diǎn)

短期在“預(yù)期差”修正下，高硫盤面可能有所回落，但中長(zhǎng)期看，其裂解價(jià)差仍有走強(qiáng)可能性，因此建議不過(guò)度看空，僅供參考。

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