滬銅走勢(shì)上下兩難

受供應(yīng)壓力增加、下游需求轉(zhuǎn)弱等因素帶動(dòng)，銅價(jià)從近五年高位持續(xù)回落，1月下跌2250元/噸，跌幅超過4%。短期來看，精銅供應(yīng)壓力仍然存在，且下游消費(fèi)表現(xiàn)依然疲軟。不過，筆者認(rèn)為，在廢銅供應(yīng)持續(xù)收緊且部分下游企業(yè)節(jié)前仍存在備貨需求的情況下，銅價(jià)繼續(xù)下行的空間有限。在消費(fèi)旺季啟動(dòng)前，銅價(jià)或?qū)⒕S持區(qū)間振蕩走勢(shì)。

精銅供應(yīng)壓力施壓銅價(jià)

2017年12月，隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)以及煉廠檢修結(jié)束，國內(nèi)精銅產(chǎn)量達(dá)到86.5萬噸，創(chuàng)國內(nèi)有記錄以來最高水平。筆者認(rèn)為，精銅供應(yīng)短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)高位態(tài)勢(shì)。一方面，2017年年底銅煉廠基本已完成檢修任務(wù)，此后兩月將不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模檢修，煉廠預(yù)計(jì)仍將維持高開工率。另一方面，雖然臨近春節(jié)假期，銅產(chǎn)業(yè)鏈的部分企業(yè)陸續(xù)開啟假期模式，但根據(jù)歷年慣例及調(diào)研結(jié)果，春節(jié)期間，主攻廣東市場(chǎng)的金川、紫金、云銅、江銅、水口山及大冶等國內(nèi)主要冶煉廠均不會(huì)放假，維持正常生產(chǎn)。因此，國內(nèi)精銅供應(yīng)壓力延續(xù)，精銅現(xiàn)貨維持供大于求的格局，壓制銅價(jià)。

消費(fèi)端整體表現(xiàn)低迷

下游消費(fèi)方面，天然氣緊張對(duì)銅桿企業(yè)生產(chǎn)的影響逐步緩解，產(chǎn)能利用率略有回升，但終端訂單情況不理想，工廠以出貨成交變現(xiàn)為主，國內(nèi)大型銅桿企業(yè)逐步停產(chǎn)放假。廣東地區(qū)最大的廣州江銅銅材(年產(chǎn)能40萬噸)已于近日展開了正常的年度檢修，預(yù)計(jì)2月初恢復(fù)生產(chǎn)。銅板帶及銅棒市場(chǎng)成交表現(xiàn)一般，銅管生產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較好，生產(chǎn)旺季使得銅管廠開工率較高。

終端消費(fèi)方面，受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，國內(nèi)房地產(chǎn)竣工及銷售面積同比增速持續(xù)下滑。房屋新開工及施工面積增速同樣處于偏低水平。隨著調(diào)控政策的持續(xù)，房地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)︺~消費(fèi)的拉動(dòng)速度有所放緩。2017年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額全年累計(jì)同比下降2.15%。2016年銅價(jià)同比上漲明顯，電網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)域帶動(dòng)銅消費(fèi)量下滑明顯。汽車方面，產(chǎn)銷增速有所放緩，但整體表現(xiàn)略高于預(yù)期。從2018年起1.6升以下汽車購置稅將恢復(fù)按10%的法定稅率征收，對(duì)乘用車銷量形成一定壓力。

廢銅供應(yīng)收緊影響逐步顯現(xiàn)

圖為國內(nèi)廢銅進(jìn)口季節(jié)性變化

2017年進(jìn)口廢銅實(shí)物量為355.7萬噸，折算金屬量為149.4萬噸。截至1月31日，國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局公布了2018年前四批固廢進(jìn)口許可證批文明細(xì)表，廢銅核準(zhǔn)進(jìn)口量?jī)H18.07萬噸，較去年同期大幅下滑。雖然目前暫未公布廢銅主要進(jìn)口區(qū)域廣東、天津等地的廢銅核準(zhǔn)進(jìn)口量，但在廢料進(jìn)口管控力度不斷加大的背景下，廢銅進(jìn)口量逐步減少是確定無疑的。2017年11月及12月廢銅進(jìn)口量較歷年同期進(jìn)口量出現(xiàn)明顯回落，表明自2017年年底已經(jīng)開始加強(qiáng)管控廢銅進(jìn)口量。2018年國內(nèi)回收利用廢銅量預(yù)計(jì)僅增加10萬噸至180萬噸。因此，預(yù)計(jì)全年廢銅總供應(yīng)量將出現(xiàn)下滑，提振精銅需求，從而利多銅價(jià)。

下游企業(yè)仍有備貨需求

1月24日，滬銅每噸暴跌千元，現(xiàn)貨市場(chǎng)顯現(xiàn)久違的詢價(jià)買盤潮，下游開始入場(chǎng)進(jìn)行訂貨，現(xiàn)貨貼水迅速收窄至80至20元/噸。從1月現(xiàn)貨銅成交情況來看，現(xiàn)貨交投整體表現(xiàn)清淡，下游資金買入量不及預(yù)期，仍有部分下游企業(yè)并未完成節(jié)前備貨。如果銅價(jià)短期再次大幅回落則會(huì)受到下游資金追捧，對(duì)銅價(jià)有支撐。

綜上，銅市多空因素交織。供應(yīng)端方面，受煉廠暫無檢修安排以及多數(shù)大型煉廠春節(jié)假期正常生產(chǎn)影響，精銅供應(yīng)將繼續(xù)維持高位。下游需求方面，銅桿企業(yè)逐步進(jìn)入放假或檢修模式，終端消費(fèi)整體表現(xiàn)偏差。銅現(xiàn)貨處于供大于求格局，現(xiàn)貨貼水有所擴(kuò)大，銅價(jià)承壓。但受到廢銅進(jìn)口政策影響，廢銅進(jìn)口量逐步收窄，供應(yīng)偏緊提振銅價(jià)，且部分下游企業(yè)仍存在備貨需求，預(yù)計(jì)銅價(jià)下行空間有限。在消費(fèi)旺季啟動(dòng)前，預(yù)計(jì)銅價(jià)或?qū)⒕S持區(qū)間振蕩走勢(shì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。