初探上市煤企業(yè)績預告，最多虧損11.5億

上市公司業(yè)績預告已結束，對于債市投資者而言，通過管窺發(fā)債的上市煤炭企業(yè)業(yè)績，可在一定程度上把握煤炭債的經(jīng)營動向和償債能力變動狀況。

從已披露的上市公司2024年業(yè)績預告來看，受煤價下行影響，煤炭產(chǎn)業(yè)亮點有限，多數(shù)發(fā)債人業(yè)績預虧或下滑。19家已披露2024年業(yè)績預告的上市煤企中，10家去年實現(xiàn)盈利，9家虧損。

不過，從融資角度，相比以往，煤炭債2024年的發(fā)行與償債較為順暢。煤炭行業(yè)去年發(fā)行債券合計4202.83億元，同比增長67.70%；實現(xiàn)凈融資465.70億元。部分機構認為，凈融資增幅較大的主體，有助于提高二級成交活躍度，煤炭債投資可適當拉長久期。

煤炭價格下跌，部分煤炭發(fā)債人預虧或業(yè)績下滑

財聯(lián)社據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在34家煤炭行業(yè)上市公司中，11家當前有存續(xù)債券，企業(yè)性質多為地方國企，少數(shù)為央企子公司或大型民企。評級分布方面，在有評級發(fā)布的26家煤炭上市公司中，12家為AAA、6家為AA+、其余為AA及以下。34家上市煤企中，19家已披露了2024年的業(yè)績預告。

根據(jù)交易所對股票上市規(guī)則的規(guī)定，會計年度結束后1個月內(nèi)，存在“凈利潤為負、凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈、盈利但凈利潤同比變動幅度超50%以及扣非后凈利潤為負”等情形的上市公司需披露業(yè)績預告，故并非所有的上市公司都需披露業(yè)績預告，披露業(yè)績預告的上市公司其業(yè)績存在較大幅度變化，可通過觀測煤炭行業(yè)上市公司的業(yè)績預告，初窺煤炭產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人去年值得留意的經(jīng)營波動。

19家已披露2024年業(yè)績預告的上市煤企中，10家去年實現(xiàn)盈利，9家虧損。虧損企業(yè)中，大有能源預計虧損幅度最大，達到11.16億元。而虧損企業(yè)除美錦能源以外，均無存續(xù)債券。

美錦能源預計，2024年1-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損8億元至11.5億元。2023年美錦能源盈利2.89億元，公司表示，業(yè)績下主要是因為我國煤炭、焦炭的市場價格總體呈現(xiàn)下跌趨勢，同時受下游鋼鐵市場行業(yè)影響，營業(yè)收入及凈利潤不及上年同期。去年10月，公司發(fā)布重組預案，計劃通過收購控股股東美錦集團旗下的三處煤礦資產(chǎn)的部分股權。

美錦轉債是美錦能源的唯一存續(xù)債券，余額27.89億元，最新評級AA-。美錦轉債在去年10月曾有過一波大漲，后陷入震蕩，最新凈價約99.75元。

預告盈利的上市煤企中，有多家利潤不同程度的同比下滑。如冀中能源預計2024年1-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤9億元至13億元，同比上年下降73.71%至81.8%；華陽股份預計2024年1-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤21.33億元至25.13億元，同比下降51.49%至58.83%。

從披露的原因來看，下降基本都是因為煤炭市場的“量價齊跌”。華陽股份表示，受煤礦安全生產(chǎn)監(jiān)管和煤炭市場需求放緩因素影響，公司主要煤炭產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比下降，同時因商品煤綜合售價同比下降、煤炭資源稅稅率提高等原因，導致公司凈利潤同比下降。冀中能源也表示，業(yè)績同比下降是因為煤炭市場受供求關系影響價格下行，煤炭售價同比下降所致。

上述兩家煤企都還有存續(xù)債券，且全部在去年發(fā)行。其中華陽股份存續(xù)債券5只，規(guī)模60.00億元，期限在2-3年，票面利率位于2.5%-2.9%。冀中能源的存續(xù)債券也為5只，規(guī)模25億元，期限在2-5年，票面利率位于2.8%-3.3%。

也有上市煤企通過降本增效等措施在去年逆勢扭虧為盈。遼寧能源預告，2024年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.36億到2.04億元，同比增加469.51%到754.27%。公司表示，業(yè)績大增一是因為精心組織生產(chǎn)，提產(chǎn)增效；強化成本管理，嚴控成本增長；二是加大清欠力度，提升資產(chǎn)質量；三是公司對聯(lián)營企業(yè)的投資收益同比增長。

光大證券固收首席張旭認為，2024年煤價總體震蕩下行，但行業(yè)財務表現(xiàn)較為穩(wěn)定。煤炭行業(yè)供需格局較為平衡，需求端電煤需求受替代效應和暖冬影響增速回落但仍保持韌性，非電需求相對乏力；供給端先降后升，增幅較上年有所放緩。

煤企融資與償債順暢，產(chǎn)業(yè)債適當拉長久期

煤炭產(chǎn)業(yè)2024年的債券融資相對順暢。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)債人去年發(fā)行債券4202.83億元，同比增長67.70%；實現(xiàn)凈融資465.70億元。無論是債券發(fā)行還是凈融資情況，煤炭均好于鋼鐵與有色行業(yè)。

華西證券固收分析師姜丹認為，對于產(chǎn)業(yè)主體，自身存量債規(guī)模擴張疊加一級發(fā)行活躍，都有助于提高二級成交活躍度，帶動流動性溢價下降，相比同資質可比主體可能有更好的資本利得表現(xiàn)。

對于煤炭產(chǎn)業(yè)，盡管上市公司業(yè)績預告的亮點有限，但整體來看，煤炭業(yè)表現(xiàn)尚可。

目前尚未能統(tǒng)計2024全年情況，但從去年前三季度來看，光大證券固收研報顯示，2024年前三季度，主要發(fā)債煤企平均銷售凈利率、ROE和ROA分別為10.2%、11.9%和2.7%，總體保持在穩(wěn)定區(qū)間。2024三季度末，行業(yè)平均資產(chǎn)負債率和現(xiàn)金短債比分別為61.4%和159.2%，債務結構和償債能力均表現(xiàn)良好。前三季度，行業(yè)平均經(jīng)營性現(xiàn)金流保持為正。

在煤炭債投資策略上，華福證券固收首席徐亮認為，動力煤價格彈性相對不大，可選擇經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)煤企；焦煤受地產(chǎn)和基建行業(yè)影響較大，可選擇噸煤成本低、集團財務負擔輕、政府支持力度大的煤企。關注內(nèi)蒙古華電、峰峰集團、冀中能源、平煤股份等主體，適當拉長久期博取高票息。

考慮到產(chǎn)業(yè)債能提供的高票息資產(chǎn)有限，姜丹也認為應重點把握5年以上品種久期行情。關注凈融資額增幅較大的央國企，山西煤企長債的機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。