焦煤：供需仍然寬松 主力合約跌破1000

今日行情：

截至3月21日下午收盤，焦煤主力合約2505大跌3.47%（-35.5）至988.5，跌破1000關(guān)口。自2024年10月8日反彈至1660以來，焦煤期貨走出持續(xù)下跌的弱勢(shì)行情，市場(chǎng)延續(xù)供需寬松格局。今日大跌主要由于以下幾個(gè)方面原因：

圖：焦煤2505合約價(jià)格走勢(shì)

一、上周期貨提前反彈，給出套保機(jī)會(huì)

3月31日焦煤、焦炭期貨價(jià)格下跌，主要是由于盡管有邊際好轉(zhuǎn)的跡象，但焦煤、焦炭市場(chǎng)寬松格局并沒有改變。由于期貨資金提前抄底搶跑，上周焦煤期貨高點(diǎn)反彈至1041，一度升水現(xiàn)貨低價(jià)倉單，按照最新的倉單成本測(cè)算，S1.3 G75主焦（山西煤）1115，S1.3 G75主焦（蒙5）沙河驛1083，S1.3 G75主焦（蒙3）沙河驛1044，而山西簡(jiǎn)混倉單為930-980元/噸，盤面升水山西簡(jiǎn)混倉單接50-100元/噸，基本平水蒙煤倉單，而現(xiàn)貨市場(chǎng)普遍預(yù)期反彈空間不大，且提漲難以推進(jìn)和落地，所以在上周提前走出小幅反彈后，市場(chǎng)預(yù)期完全透支，盤面再次出現(xiàn)見頂回落的行情。

二、新增交割庫利空壓制盤面

3月28日，大連商品交易所發(fā)出《關(guān)于增加焦煤品種集團(tuán)交割庫的公告》，并且該事項(xiàng)自發(fā)布日起即日生效，該公告大幅增加了焦煤交割倉庫庫容，其中增加中鋁國(guó)際貿(mào)易集團(tuán)有限公司3個(gè)廠庫庫容合計(jì)15萬噸，增加平頂山天安煤業(yè)股份有限公司2個(gè)廠庫庫容合計(jì)6萬噸，以上5個(gè)廠庫合計(jì)21萬噸庫存，在原有92萬噸廠庫庫容基礎(chǔ)上增加了約22%，將造成更大量的套保單壓制盤面，偏利空。

三、供需寬松的基本面短期難以扭轉(zhuǎn)

近年來，焦煤基本面持續(xù)保持偏寬松格局。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)和咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2024年全年中國(guó)原煤產(chǎn)量47.6億噸，同比增長(zhǎng)1.3%，焦煤產(chǎn)量4.73億噸，同比下降3.74%，煤炭進(jìn)口5.43億噸，同比增長(zhǎng)14.4%，再創(chuàng)歷史新高，其中煉焦煤進(jìn)口1.22億噸，同比增長(zhǎng)19.26%，焦炭產(chǎn)量4.89億噸，同比下降0.8%，焦炭出口833萬噸，同比下降5.28%，下游生鐵產(chǎn)量8.52億噸，同比下降2.3%。從這組數(shù)據(jù)可以計(jì)算出，2024年焦煤精煤總供應(yīng)4.81億噸，同比下降0.6%，總需求4.73億噸，同比下降2.3%，供需差富余791萬噸，扭轉(zhuǎn)了過去幾年略有缺口的供需格局，造成24年以來煤焦價(jià)格大周期的震蕩下跌，并延續(xù)至今。

在今年1-2月份，中國(guó)原煤產(chǎn)量7.7億噸，同比增長(zhǎng)7.7%，焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量7566萬噸，同比增長(zhǎng)5.3%，煤炭進(jìn)口7612萬噸，同比增長(zhǎng)2.1%，煉焦煤進(jìn)口1885萬噸，同比增長(zhǎng)5.3%，焦炭產(chǎn)量8190 萬噸，同比增長(zhǎng) 1.6%，下游生鐵產(chǎn)量 14075 萬噸，同比下降 0.5%，從這些數(shù)據(jù)可以看出來，今年仍然延續(xù)焦煤產(chǎn)量和進(jìn)口量增長(zhǎng)，焦煤總供應(yīng)增加，而焦炭產(chǎn)量增幅低于焦煤，生鐵產(chǎn)量繼續(xù)出現(xiàn)下降的情況，供給增加，需求減少，所以焦煤寬松格局難以扭轉(zhuǎn)。

四、政策端仍然延續(xù)穩(wěn)產(chǎn)保供目標(biāo)不變

《2025 年能源工作指導(dǎo)意見》提出了 2025 年能源工作的主要目標(biāo)，要求全國(guó)能源生產(chǎn)總量穩(wěn)步提升，煤炭穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)等。那么在供給端，可能短期難以看到約束性的政策出臺(tái)，之前市場(chǎng)炒作的煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口煤加大檢查力度等消息均證偽，對(duì)于后市走向，市場(chǎng)轉(zhuǎn)為預(yù)期焦煤可能延續(xù)寬松格局，短期難有大的反彈驅(qū)動(dòng)。

綜合來看，焦煤現(xiàn)貨端近期有一定回暖跡象，個(gè)別煤種競(jìng)拍價(jià)格有所反彈，但在短暫反彈后，有可能繼續(xù)走出下跌行情，因?yàn)楣┬杌久娑唐谌匀浑y以改變，那么只能通過價(jià)格下跌擊破成本，造成煤礦和焦化減產(chǎn)，才能達(dá)到新的平衡。影響焦煤價(jià)格走勢(shì)的主要因素在于三個(gè)方面，國(guó)內(nèi)供給、下游需求和進(jìn)口量。煤炭一定程度上是政策市，作為投資者需要關(guān)注政策導(dǎo)向的變化，是否會(huì)在煤炭?jī)r(jià)格（特別是動(dòng)力煤）接近價(jià)格合理區(qū)間下限時(shí)出臺(tái)一定的支持性政策，或者煤礦由于虧損自我調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏。而在需求端，最直接的數(shù)據(jù)就是跟蹤鐵水和粗鋼產(chǎn)量，以及宏觀層面是否有進(jìn)一步的刺激性政策出臺(tái)。建議前期空單可以繼續(xù)持有，并用期權(quán)做一定保護(hù)，底部區(qū)間波動(dòng)將進(jìn)一步加大，謹(jǐn)慎追空；套利的話，可以做多焦化利潤(rùn)，多焦炭空焦煤，或者擇機(jī)做焦煤5-9反套。

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