美國關(guān)稅等問題重挫美元資產(chǎn) 避險需求驅(qū)動金價走強(qiáng)

行情導(dǎo)讀：在4月2日美國宣布對各國的關(guān)稅引發(fā)市場的劇烈動蕩后，隨后包括中國在內(nèi)的一些國家和經(jīng)濟(jì)體對美國進(jìn)行反制措施，4月9日在美國對中國關(guān)稅提升至104%后，中國宣布向美國加征84%關(guān)稅，此后美國總統(tǒng)特朗普宣布，權(quán)對不采取報復(fù)行動的國家實施90天的關(guān)稅暫停。市場對于美國單方面破壞全球貿(mào)易體系的行為反映出持續(xù)的擔(dān)憂，在美債流動性風(fēng)險持續(xù)加劇情況下，美國市場出現(xiàn)股債匯“三殺”，避險情緒推動金價持續(xù)上漲收復(fù)上周跌幅并再次創(chuàng)出歷史新高。4月11日日盤，滬金主力合約AU2506漲幅一度超3%至760元/克以上，滬銀主力AG2506漲幅超過1%。

驅(qū)動分析一：美國關(guān)稅政策反復(fù)加劇美元資產(chǎn)崩潰，股債匯同時下挫

4月以來在特朗普政府反復(fù)不定的關(guān)稅政策影響下，金融市場在期初劇烈的動蕩后對其政策措施背后的意圖逐漸清晰。在年內(nèi)巨大的美債到期壓力下，一方面美國政府財政承受高額的利息支付且希望通過關(guān)稅來補充財政收入，另一方面，特朗普政府或寄望于通過關(guān)稅來威脅其他國家回到談判席上，通過加大購買美債規(guī)模來換取關(guān)稅的豁免。然而在中國等經(jīng)濟(jì)體堅決反制的態(tài)度下，后續(xù)各國與美國之間將展開繁瑣的談判，美聯(lián)儲則明確對于降息保持謹(jǐn)慎，希望確保關(guān)稅不會引發(fā)持久通脹才會有下一步行動，投資者意識到未來到6月市場將面臨巨大的不確定性，美元資產(chǎn)面臨較大拋售壓力，特別是美債拍賣結(jié)果成為焦點，得標(biāo)利率整體較前期上升反映需求難以改善，流動性收緊導(dǎo)致股債匯同時下挫，10年期美債期貨價格跌至2月底以來新低，VIX波動率指數(shù)維持在高位。

驅(qū)動分析二：美國滯脹風(fēng)險持續(xù)上升

美國3月CPI同比降至2.4%，數(shù)據(jù)為7個月來最低水平，預(yù)期2.5%，前值2.8%；環(huán)比-0.1%，為近五年來首次下降，預(yù)期漲0.1%；核心CPI同比漲2.8%，連續(xù)2個月回落，為2021年3月以來最低，預(yù)期3%，前值3.1%；核心CPI環(huán)比0.1%，創(chuàng)2024年6月以來新低，預(yù)期0.3%。盡管當(dāng)前美國通脹數(shù)據(jù)顯示消費降溫，但暫未計入關(guān)稅政策落地后的影響，根據(jù)密歇根大學(xué)公布的最新數(shù)據(jù)，3月美國消費者信心指數(shù)從57.9下修至57，為2022年12月以來的最低水平，對比2月下跌了7.7個點，然而消費者對未來一年的通脹預(yù)期從4.9%上修至5%，是2022年11月來的最高水平，2月時為4.3%；長期通脹預(yù)期上修至4.1%，是1993年來的最高水平，前一個月為3.5%。市場對美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹甚至衰退的預(yù)期不斷上升，截止4月5日，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow對美國2025Q1GDP環(huán)比增長預(yù)測維持在負(fù)2.4%，前景較為悲觀。

驅(qū)動分析三：危機(jī)漸行漸近，機(jī)構(gòu)增持黃金避險的需求不斷加強(qiáng)

中國外管局公布3月末黃金儲備7,370萬盎司（約2292.3噸），較2月末環(huán)比增加約2.8噸，以新興國家為首的央行大規(guī)模持續(xù)購入黃金是近年推動金價上漲的重要因素之一，中國自去年11月以來連續(xù)5個月增持黃金，隨著美元信用的受損，越來越多國家通過購入包括黃金等避險資產(chǎn)來分散風(fēng)險。另外金融機(jī)構(gòu)還傾向于買入ETF基金來配置黃金，使其持倉不斷上行，截止4月10日，全球最大SPRD黃金ETF基金持倉量單日增加超過10噸達(dá)到949.7噸，創(chuàng)近2年新高。此外根據(jù)彭博對全球大宗商品ETF月度流量跟蹤，貴金屬ETF在今年2和3月都有大幅資金流入，而掛鉤其他工業(yè)品的ETF基金則有一定程度的資金流出，反映市場較強(qiáng)的避險情緒。

展望后市：

黃金中長期上漲的驅(qū)動在于美國關(guān)稅和債務(wù)壓力帶來的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險提振避險需求和去美元化背景下的多元化配置需求，全球央行和金融機(jī)構(gòu)持續(xù)購金的步伐持續(xù)使在黃金實物流動性偏緊的基本面邏輯未有變化。在未來一段時間美國宏觀政策和金融市場風(fēng)險難以消退的情況下，美聯(lián)儲維穩(wěn)措施相對滯后，多頭在降低風(fēng)險資產(chǎn)頭寸同時對配置黃金的需求亦增加，金價突破3200美元關(guān)口（760元）后未來仍有進(jìn)一步上行空間。后續(xù)關(guān)注美國貿(mào)易談判和經(jīng)濟(jì)GDP等數(shù)據(jù)發(fā)布等時間節(jié)點，建議短線以日內(nèi)高拋低吸為主，單邊多頭逢高賣出淺虛值黃金看跌期權(quán)進(jìn)行盈利保護(hù)。白銀方面，美國經(jīng)濟(jì)下行和高庫存可能影響工業(yè)和投資需求，短期有色板塊等工業(yè)品走勢和投機(jī)資金對市場流動性擾動較大，避險需求的驅(qū)動相對黃金更弱，價格在29-33美元（7400-8200元）寬幅震蕩。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期提振美元，特朗普意外叫停關(guān)稅政策

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