焦煤：謹(jǐn)慎看多焦煤 仍有上行空間

今日行情：截至7月21日下午收盤，焦煤期貨合約JM2509繼續(xù)新高，大漲7.88%（+73.5）至1006，JM2601、JM2605等多個(gè)合約均出現(xiàn)漲停走勢(shì)，自6月3日焦煤期貨JM2509合約探底至709.0低點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)上漲41.89%(+297.0)，焦煤期貨已經(jīng)脫離熊市趨勢(shì)，技術(shù)上已經(jīng)轉(zhuǎn)為牛市趨勢(shì)。焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)供需基本面繼續(xù)好轉(zhuǎn)，已經(jīng)出現(xiàn)供需偏緊、上游快速去庫(kù)、下游主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、競(jìng)拍價(jià)格普漲的情況，并有望進(jìn)一步延續(xù)。廣發(fā)期貨研究所于7月3日、7月9日、7月18日多次給出看多觀點(diǎn)，目前焦煤看多觀點(diǎn)不變，今日大漲主要由于以下幾個(gè)方面原因：

一、山西再傳煤礦停產(chǎn)，供給恢復(fù)不及預(yù)期

供給方面，截至7月17日，汾渭統(tǒng)計(jì)88家樣本煤礦產(chǎn)能利用率85.80%，環(huán)比-0.15%，原煤產(chǎn)量866.56萬(wàn)噸，周環(huán)比-1.56萬(wàn)噸，原煤庫(kù)存236.40萬(wàn)噸，周環(huán)比-31.75萬(wàn)噸，精煤產(chǎn)量442.44萬(wàn)噸，周環(huán)比-1.05萬(wàn)噸，精煤庫(kù)存158.12萬(wàn)噸，周環(huán)比-18.25萬(wàn)噸。近期煤礦復(fù)產(chǎn)放緩，上周甚至出現(xiàn)穩(wěn)中有降的情況，焦煤供應(yīng)仍然受到一定抑制。

根據(jù)7月21日Mysteel信息，呂梁柳林地區(qū)XW煤礦受安全因素影響已于7月18日停產(chǎn)自查，復(fù)產(chǎn)時(shí)間暫不確定。該煤礦涉及核定產(chǎn)能175萬(wàn)噸，按最新調(diào)研口徑影響精煤日均產(chǎn)量0.35萬(wàn)噸，生產(chǎn)煤種為高硫瘦煤A7.5、S2.2、V16-19、G65，目前柳林區(qū)域其余煤礦均正常生產(chǎn)。山西呂梁、長(zhǎng)治、中陽(yáng)等產(chǎn)區(qū)和內(nèi)蒙烏海地區(qū)多家煤礦因各種原因要求停產(chǎn)整頓，之前報(bào)告已有提及，在此不再贅述。

由于煤礦復(fù)產(chǎn)緩慢，而下游采購(gòu)積極，焦煤競(jìng)拍價(jià)格也繼續(xù)上漲。7月21日山西焦煤競(jìng)拍繼續(xù)普漲格局：山西呂梁市凌志集團(tuán)華泰（公路）焦煤（A11 S1.85-2.0 V25 G85）競(jìng)拍，起拍價(jià)850元/噸，數(shù)量3萬(wàn)噸，最終以1060-1110元/噸全部成交，成交均價(jià)較上期上調(diào)60元/噸；山西晉中市華苑煤業(yè)華苑焦煤（A9.9 S1.61 V22.91 G93）競(jìng)拍，起拍價(jià)978元/噸，數(shù)量0.8萬(wàn)噸，最終以1060-1065元/噸全部成交，成交均價(jià)較上期上調(diào)202元/噸；臨汾安澤市場(chǎng)煉焦煤價(jià)格偏強(qiáng)，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85最高成交價(jià)1330元/噸，當(dāng)?shù)孛浩笃毡閳?bào)價(jià)上漲50元/噸至1350-1370元/噸，以上均為出廠價(jià)現(xiàn)金含稅。從當(dāng)日競(jìng)拍成交來(lái)看，焦煤市場(chǎng)成交繼續(xù)火爆，驅(qū)動(dòng)期現(xiàn)貨上漲。

總體來(lái)看，由于煤礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，下游采購(gòu)需求持續(xù)高位，焦煤市場(chǎng)供需偏緊格局延續(xù)。

二、焦炭第二輪提漲開啟，焦炭提漲給出焦煤上漲空間

7月21日上午，中國(guó)煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)市場(chǎng)委員會(huì)召開專題市場(chǎng)分析會(huì)，來(lái)自山西、河北、內(nèi)蒙古、河南、江蘇、山東、陜西、寧夏、江西、云貴等地的重點(diǎn)焦化企業(yè)代表出席會(huì)議。與會(huì)人員結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)動(dòng)態(tài)，深入分析了焦炭市場(chǎng)的供需格局及價(jià)格走勢(shì)，并達(dá)成以下共識(shí)： 

7月以來(lái)，黑色產(chǎn)業(yè)鏈利好因素很多：1、宏觀經(jīng)濟(jì)方面，近期國(guó)家層面出臺(tái)反內(nèi)卷政策，遏制低價(jià)虧損銷售行為，工信部表示十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)都對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒產(chǎn)生利好影響。2、煤炭成本端上漲明顯，焦煤現(xiàn)貨漲幅持續(xù)擴(kuò)大，烏海地區(qū)煤炭漲幅達(dá)到120元/噸左右且資源緊張，長(zhǎng)治地區(qū)焦煤21號(hào)單日上漲150元/噸左右，焦炭生產(chǎn)成本大幅提升。3、近期鋼廠、貿(mào)易商采購(gòu)焦炭積極性提高，要貨積極，焦炭資源持續(xù)緊張。4、近期鋼價(jià)上漲明顯，18-20日唐山鋼坯上漲40元/噸，熱卷上漲100元/噸，鋼鐵企業(yè)盈利水平良好，噸鋼利潤(rùn)普遍200元/噸以上。

綜合上述因素，與會(huì)代表一致認(rèn)為，當(dāng)前焦炭市場(chǎng)應(yīng)盡快提漲價(jià)格。為改善行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的局面，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的合理分配，與會(huì)企業(yè)達(dá)成以下決議： 1、自7月22日起，對(duì)鋼廠客戶執(zhí)行搗固濕熄焦價(jià)格上調(diào)50元/噸，搗固干熄焦價(jià)格上調(diào)55元/噸。2、焦企主動(dòng)與鋼廠溝通，保證焦炭合理價(jià)格，維護(hù)黑色產(chǎn)業(yè)鏈健康運(yùn)行。3、繼續(xù)堅(jiān)持預(yù)收款的商業(yè)模式，不賒銷，不放棄檢斤計(jì)量化驗(yàn)權(quán)。

筆者認(rèn)為，焦炭還有多輪提漲空間，焦炭提漲修復(fù)焦化企業(yè)利潤(rùn)，給出焦煤上漲空間，煤焦共振上漲格局形成。

三、煤礦大幅去庫(kù)，口岸快速去庫(kù)

庫(kù)存方面，截至7月17日，焦煤總庫(kù)存（礦山+洗煤廠+焦化廠+鋼廠+16港+口岸）周環(huán)比-77.6至3396.0萬(wàn)噸。其中，523家礦山庫(kù)存環(huán)比-50.3至648.9萬(wàn)噸，110家洗煤廠環(huán)比+3.2至74.3萬(wàn)噸，全樣本焦化廠環(huán)比+36.8至929.1萬(wàn)噸，247家鋼廠環(huán)比+8.2至791.1萬(wàn)噸；沿海16港庫(kù)存環(huán)比-6.6

至695.2萬(wàn)噸；甘其毛都口岸庫(kù)存-68.8至257.4萬(wàn)噸。從數(shù)據(jù)可以看到，自6月份開始，煤礦大幅去庫(kù)，并持續(xù)至今，煤礦庫(kù)存壓力大幅緩解，有挺價(jià)提漲的動(dòng)力，下游采購(gòu)需求增加，進(jìn)一步加快煤礦去庫(kù)存。蒙煤方面，近期成交明顯回暖，貿(mào)易商和下游終端開始加大補(bǔ)庫(kù)，蒙煤價(jià)格也同步上漲，目前蒙5原煤口岸報(bào)價(jià)790-800元/噸，較前期低點(diǎn)上漲90-100元/噸左右。同時(shí)，根據(jù)巴彥淖爾市商務(wù)局發(fā)布的公告，因蒙古國(guó) “國(guó)慶那達(dá)慕” 節(jié)日，甘其毛都口岸于 7 月 11 日至 7 月 15 日閉關(guān)，共計(jì) 5 天，7 月 16 日恢復(fù)正常通關(guān)。口岸閉關(guān)造成蒙煤進(jìn)口下降，同時(shí)下游加大采購(gòu)，口岸監(jiān)管庫(kù)蒙煤庫(kù)存快速下降，進(jìn)口貿(mào)易商庫(kù)存壓力緩解，挺價(jià)銷售意愿較強(qiáng)，后期需要關(guān)注恢復(fù)通關(guān)后蒙煤進(jìn)口對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊。

四、鋼廠快速?gòu)?fù)產(chǎn)，下游需求有支撐

需求方面，根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截至7月17日，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量242.44萬(wàn)噸，環(huán)比+2.63萬(wàn)噸；高爐開工率83.46%，環(huán)比+0.31%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率90.89%，環(huán)比+0.98%；鋼廠盈利率60.17%，環(huán)比+0.43%。唐山環(huán)保限產(chǎn)于7月15日結(jié)束，鋼廠由于目前利潤(rùn)較好，有增產(chǎn)意愿，上周鐵水產(chǎn)量大幅回升，再次回到240萬(wàn)噸/日以上，獨(dú)立焦化加鋼廠焦化合計(jì)焦炭產(chǎn)量也保持在111萬(wàn)噸/日以上高位，給予焦煤較強(qiáng)支撐，另外由于市場(chǎng)價(jià)格觸底反彈，下游鋼廠和焦化原來(lái)庫(kù)存偏低，都有主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的需求，避免后市原料成本抬升，并且近期貿(mào)易商也開始投機(jī)抄底，甚至有加價(jià)采購(gòu)的情況。

鋼材出口持續(xù)火爆，根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，2025 年 6 月份中國(guó)鋼材出口量為967.8 萬(wàn)噸，較 5 月份減少 90.0 萬(wàn)噸，環(huán)比下降 8.5%。2025 年 1-6 月份中國(guó)鋼材累計(jì)出口量為 5814.7 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 9.2%。從出口數(shù)據(jù)可以看出，今年鋼材出口繼續(xù)新高，并且很好消化國(guó)內(nèi)過剩產(chǎn)能，高開工對(duì)于原料也有較強(qiáng)支撐，鋼廠利潤(rùn)普遍好于去年，也給出對(duì)于原料價(jià)格較強(qiáng)的消納能力。

五、大基建推升后市預(yù)期，黑色系上漲仍有空間

據(jù)《央視新聞》及《新華網(wǎng)》等媒體7月19日的報(bào)道，雅魯藏布江下游水電工程于當(dāng)日在西藏林芝市正式破土動(dòng)工，標(biāo)志著中國(guó)水電開發(fā)史上的又一超大型水利工程開工建設(shè)。該工程總投資約1.2萬(wàn)億元，規(guī)劃裝機(jī)容量預(yù)計(jì)達(dá)7000萬(wàn)至8100萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量約3000億千瓦時(shí)，相當(dāng)于三峽水電站的三倍多。以雅魯藏布江下游水電工程為代表的大基建項(xiàng)目上馬，極大提升了市場(chǎng)預(yù)期，黑色系品種共振上漲有望進(jìn)一步延續(xù)。

六、穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)黑色系品種估值提升

工業(yè)和信息化部總工程師謝少鋒在7月18日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)，工業(yè)和信息化部將推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。十大行業(yè)主要是指鋼鐵、有色、石化、化工、建材、機(jī)械、汽車、電力裝備、輕工、電子，這意味著鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題將通過市場(chǎng)和政策相結(jié)合的方式進(jìn)行化解，通過調(diào)整黑色產(chǎn)業(yè)鏈供需提升商品估值、優(yōu)化行業(yè)利潤(rùn)，對(duì)于上游原料焦煤也有一定支撐。這里需要說(shuō)明的是，鋼鐵行業(yè)并非嚴(yán)重過剩格局，目前的供給對(duì)應(yīng)內(nèi)需加出口已經(jīng)形成新的平衡態(tài)勢(shì)，并且經(jīng)過多年的升級(jí)改造，鋼鐵行業(yè)大多為滿足超低排放要求、具備一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)產(chǎn)能，適當(dāng)?shù)恼邇?yōu)化和微調(diào)即可保障行業(yè)健康發(fā)展，焦煤需求不會(huì)有明顯下降，反而因?yàn)殇搹S利潤(rùn)修復(fù)獲得提漲空間，形成正反饋。

總體來(lái)看，焦煤期貨震蕩上漲走勢(shì)延續(xù)，現(xiàn)貨價(jià)格普漲，目前仍有進(jìn)一步上行的可能，后市需要關(guān)注市場(chǎng)競(jìng)拍成交情況、煤礦生產(chǎn)情況、鋼廠和焦化廠補(bǔ)庫(kù)進(jìn)度、貿(mào)易商行為和下游鋼廠、焦化利潤(rùn)情況，另外“反內(nèi)卷”和穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)情況也需要關(guān)注。策略方面，現(xiàn)貨基本面持續(xù)改善，基差修復(fù)后期現(xiàn)貿(mào)易商有套保需求，現(xiàn)貨上漲和下游補(bǔ)庫(kù)仍有一定持續(xù)性，期現(xiàn)交易可以逢高進(jìn)行套保操作（以鎖定利潤(rùn)為目標(biāo)），投機(jī)交易建議前期多單繼續(xù)持有，仍可逢低做多焦煤09合約，后期波動(dòng)加大注意風(fēng)險(xiǎn)。

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