業(yè)績表現(xiàn)分化，225上半年不銹鋼上市企業(yè)情況解讀與后市展望

近日，多家不銹鋼上市企業(yè)陸續(xù)發(fā)布2025年半年度報告，根據(jù)公開資料匯總整理了相關(guān)企業(yè)業(yè)績情況。從公開的業(yè)績情況來看，2025年上半年不銹鋼上市企業(yè)整體呈現(xiàn)為營收下滑而利潤增長。在營業(yè)收入方面，2025上半年不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)同比平均降幅6.45%，綜合企業(yè)同比平均降幅9.82%，供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)同比平均降幅2.90%。凈利潤方面，部分企業(yè)虧損減少，部分企業(yè)利潤上升，整體來看大部分企業(yè)凈利潤同比呈現(xiàn)增長，其中太鋼不銹凈利潤同比增幅超180%。上半年企業(yè)營收普遍承壓，主要歸結(jié)于不銹鋼價格持續(xù)低位運行。具體來看，上半年304冷軋均價13135-13188元/噸，同比下跌5%左右；201J1冷軋均價7955-8024元/噸，同比下跌超12%；430冷軋均價7229-7387元/噸，同比下跌近10%。與之相反，年初印尼鎳礦出口政策調(diào)整短期推高鎳價，上半年鎳系產(chǎn)品價格均呈現(xiàn)同比上漲，不過鎳系內(nèi)部品種價格分化，原料價格攀升并未傳導(dǎo)至不銹鋼，鋼廠利潤受到雙向擠壓，營收普遍下降。面對行業(yè)營收整體下滑的態(tài)勢，多數(shù)企業(yè)通過深化成本管控、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及加速海外市場布局等策略，成功實現(xiàn)凈利潤逆勢增長。以太鋼不銹為例，其2025年半年度報告顯示，公司營收同比下降7.54%，凈利潤同比大幅增長182.74%。其中，碳鋼熱軋卷板盈利能力改善，不銹鋼受到購銷兩端擠壓盈利能力減弱，反映出上半年不銹鋼市場的結(jié)構(gòu)性壓力。一、上半年不銹鋼行情簡述1.成本利潤雙降，全系別利潤率倒掛2025上半年，各系別平均成本同比下降，其中304同比下降2.21%至13295元/噸，201同比下降8.1%至8336元/噸，430同比下降8.18%至7556元/噸。201和430成本同比降幅最大，均超8%。利潤方面，在成品價格跌幅大于主要原料價格的情況下，2025上半年全系別生產(chǎn)利潤率倒掛，其中201平均利潤率為-4.58%，2024年同期值0.5%；304平均利潤率-1.19%，2024年同期值為2.4%，顯示201和304均從盈利轉(zhuǎn)向虧損，而430利潤率-5.14%，2024年同期值為-3.44%，虧損幅度再度擴大。2.產(chǎn)量庫存同比增加，進出口表現(xiàn)分化2025上半年，全國不銹鋼粗鋼總產(chǎn)量同比增加8.77%至1985萬噸，其中300系同比增加10.5%至1052萬噸，200系同比增加4.27%至562萬噸，400系同比增加14.34%至311萬噸。上半年雖有多家鋼廠減產(chǎn)，但各系別產(chǎn)量呈此消彼長，整體供應(yīng)量仍在高位。社會庫存方面，2025上半年，全國社會庫存總量同比增加6.67%至111萬噸，其中300系同比減少3.26%至65萬噸，200系同比減少3.92%至20萬噸，400系同比增加62.85%至26萬噸。上半年300系表現(xiàn)為增產(chǎn)降庫，原因可能包括低價倉單加速去化、隱形庫存暫未釋放以及前期市場對鋼廠減產(chǎn)預(yù)期增強，投機性采購增加。進出口方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年1-6月，國內(nèi)不銹鋼進口量累計82.75萬噸，同比減少25.3%；出口量累計250.01萬噸，同比增加5.7%；凈出口量累計167.26萬噸，同比增加33.1%。除春節(jié)假期因素外，一季度出口表現(xiàn)較好，月均維持在40萬噸以上；二季度受美國加征關(guān)稅影響，出口訂單萎縮，4月起出口量開始下滑，6月出口量跌破40萬噸以下。進口量則由于印尼永旺持續(xù)減產(chǎn)而下降。二、三季度不銹鋼行情分析1.現(xiàn)貨端進入三季度以來，在宏觀預(yù)期增強、原料價格上漲的帶動下，行情整體呈震蕩上行態(tài)勢，在剛過去的8月，各系別冷軋均價均呈環(huán)比上漲，其中304冷軋均價環(huán)比上漲2.04%至13021元/噸，201J1冷軋均價環(huán)比上漲4.24%至7995元/噸，430冷軋均價環(huán)比上漲1.67%至7126元/噸。2.成本端成本方面，7月受鎳鐵下跌影響，304成本顯著下降，疊加現(xiàn)貨價格反彈，利潤修復(fù)明顯。自8月以來，原料價格多數(shù)上漲，生產(chǎn)成本有所抬升，在現(xiàn)貨漲幅不及原料的情況下，201和304利潤率呈波動下行趨勢，其中304冷軋利潤率從7月底1.44%收窄至8月底0.11%，環(huán)比下降了1.33%。進入9月，鎳鐵價格持續(xù)走高，9月5日印尼某鎳鐵廠成交價960元/鎳（艙底含稅），北方鉻鐵零售出廠價格漲至8400元/50基噸附近。根據(jù)即期成本&利潤模型，截止9月5日，304外購高鎳鐵工藝冶煉成本13113元/噸，利潤率-0.1%；201J1熱送一體化工藝冶煉成本8215元/噸，利潤率-2.62%；430生鐵工藝冶煉成本7810元/噸，利潤率-3.43%。3.供應(yīng)端產(chǎn)量方面，7月多家鋼廠主動減產(chǎn)，后伴隨利潤逐步修復(fù)，鋼廠生產(chǎn)積極性提升，8月預(yù)估月產(chǎn)量環(huán)比增加2.1%至327.95萬噸，增量集中在200和300系，月環(huán)比分別增加1.8萬噸、4.36萬噸。步入傳統(tǒng)旺季，多家鋼廠均有增產(chǎn)計劃，9月預(yù)估排產(chǎn)量環(huán)比增加3.7%至340.21萬噸，各系別均有增量預(yù)期。庫存方面，7-8月全國社會庫存總量溫和下降，不過產(chǎn)量同比下降而庫存同比回升，且300系呈現(xiàn)“弱減產(chǎn)、慢去庫”特征，反映今年終端消化能力更為疲軟。根據(jù)最新一期庫存數(shù)據(jù)顯示，9月4日全國78倉庫存總量周環(huán)比減少2.99%至100萬噸，各系別庫存都有不同程度的下降。進出口方面，在經(jīng)歷兩個月的下降后，7月出口量重返40萬噸以上，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年7月，國內(nèi)不銹鋼進口量約7.3萬噸，環(huán)比減少33.3%。出口量約41.63萬噸，環(huán)比增加6.7%。凈出口量約34.32萬噸，環(huán)比增加22.4%。具體來看，出口回升主要因為在美國關(guān)稅豁免期內(nèi)，部分訂單集中發(fā)貨，因此短期出口訂單有所增量。同時國內(nèi)生產(chǎn)商多通過東南亞轉(zhuǎn)口貿(mào)易來規(guī)避美國232關(guān)稅，因此7月出口東南亞地區(qū)的量明顯增多。進口方面，5-6月受印尼永旺減產(chǎn)影響，進口量維持低位，不過永旺已于7月中旬左右復(fù)產(chǎn)，后續(xù)進口量級存回升預(yù)期。（詳情可點擊《2025年7月中國不銹鋼進出口數(shù)據(jù)簡析》）三、總結(jié)回顧近五年9月歷史數(shù)據(jù)，2020-2022年9月價格整體均呈震蕩上行態(tài)勢，自2023年起階段走勢開始下滑，均價同步下移，波動幅度也逐年縮小，其中2020-2024年高低價差分別為3000、3300、1350、600、550（單位：元/噸）。宏觀層面9月美聯(lián)儲降息預(yù)期飆升，不銹鋼從基本面看原料價格上漲擠壓鋼廠利潤，鋼廠傾向挺價銷售；傳統(tǒng)旺季鋼廠雖有增產(chǎn)預(yù)期，但目前分貨量維持偏少，社會庫存緩慢消化。結(jié)合近年來不銹鋼價格走勢以及當(dāng)前基本面分析，預(yù)計9月不銹鋼價格區(qū)間震蕩為主，價格重心較去年下移且價差維持收窄態(tài)勢。不過，短期來看不銹鋼行情仍存支撐，但上漲空間受限，預(yù)計延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。