煤焦：節(jié)前補(bǔ)庫結(jié)束 雙焦提前走下跌預(yù)期

行情點(diǎn)評：截至9月29日下午收盤，雙焦弱勢下跌，焦煤主力合約JM2601大跌4.98%（-60.5）至1154.0，焦炭主力合約J2601大跌4.16%（-71.5）至1647.0，雙焦全系合約均出現(xiàn)不同幅度下跌走勢。雙焦期貨大跌主要由于以下幾個方面原因：

一、下游庫存環(huán)比回升，節(jié)前煤焦補(bǔ)庫基本結(jié)束

由于今年10月初中秋國慶長假長達(dá)8天，焦煤下游焦化廠、鋼廠均在節(jié)前有提前補(bǔ)庫的措施，自9月中旬開始，獨(dú)立焦化企業(yè)和自有焦化的鋼廠均不同程度提高庫存，由于下游主動補(bǔ)庫，疊加中間貿(mào)易商也抄底采購，造成9月份焦煤市場偏強(qiáng)運(yùn)行，各煤種均有不同程度漲幅，競拍成交普遍溢價，多煤種價格漲幅50-160元/噸不等，價格觸及年內(nèi)高點(diǎn)。山西臨汾地區(qū)，上周安澤地區(qū)低硫主焦煤（S0.5 G80-85）報價上調(diào)80元/噸至現(xiàn)匯價1590元/噸，9月以來價格累計上漲160元/噸；呂梁地區(qū)，部分低硫主焦價格再漲100元/噸，漲價后低硫主焦（A11 S1.0 V23 G80）執(zhí)行出廠含稅價1550元/噸。

但臨近月末，大多用戶企業(yè)已經(jīng)完成節(jié)前補(bǔ)庫，在廠內(nèi)庫存合理提升后，后續(xù)補(bǔ)庫需求將減弱。根據(jù)鋼聯(lián)全樣本焦化企業(yè)焦煤庫存數(shù)據(jù)，自9月中旬低點(diǎn)883.54萬噸，回升至月末999.07萬噸，環(huán)比增幅13.08%（+115.53），高于去年同期的940.08萬噸，同比增幅+6.68%（+58.99）；247家樣本鋼廠焦煤庫存盡管環(huán)比累庫幅度不大，9月末庫存為796.07萬噸，較中旬低點(diǎn)增長0.73%（+5.73），但已經(jīng)明顯高于去年同期庫存724.76萬噸，同比增幅9.84%（+71.31）。另外由于焦煤價格過快上漲，同時焦炭首輪提漲較為滯后，鋼材價格近期也震蕩回落，焦化和鋼廠利潤大幅壓縮，難以承受高價焦煤，在補(bǔ)庫完成后也大多轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，按需采購為主。

二、國內(nèi)煤礦積極復(fù)查，產(chǎn)量已經(jīng)超過9.3限產(chǎn)前水平

根據(jù)汾渭統(tǒng)計，截至9月25日，88家樣本焦煤煤礦產(chǎn)能利用率86.79%，原煤產(chǎn)量876.60萬噸/周；9月3日當(dāng)周由于重大活動限產(chǎn)，產(chǎn)能利用率降至80.92%，原煤產(chǎn)量817.31萬噸/周；限產(chǎn)前一個月，8月平均產(chǎn)能利用率85.06%，原煤平均產(chǎn)量859.12萬噸/周。從以上數(shù)據(jù)可以看出來，目前煤礦復(fù)產(chǎn)較為積極，產(chǎn)量和開工已經(jīng)超過9.3限產(chǎn)前的水平，產(chǎn)量增長過快帶來焦煤供應(yīng)再次過剩的擔(dān)憂，另外從限產(chǎn)當(dāng)周數(shù)據(jù)來看，此次限產(chǎn)力度也并不算特別嚴(yán)格，時間也較為短暫，總體影響并不大。

三、蒙煤通關(guān)持續(xù)高位，彌補(bǔ)國內(nèi)供需缺口

由于國內(nèi)焦煤市場偏強(qiáng)運(yùn)行，價格持續(xù)上漲，蒙煤進(jìn)口通關(guān)也同步大幅增加，自9月2日開始甘其毛都口岸蒙煤通關(guān)持續(xù)保持在1300車/日左右，9月日均通關(guān)量達(dá)到1284車/日，而8月份月均通關(guān)為1073車/日，月環(huán)比增長19.66%（+211），處于歷史高位水平。蒙煤大量進(jìn)口，很好的彌補(bǔ)了國內(nèi)階段性供需缺口，也可能造成節(jié)前補(bǔ)庫結(jié)束后焦煤再次過剩。

四、焦炭提漲較為滯后，提漲幅度可能顯著低于預(yù)期

經(jīng)歷前期2輪焦炭提降后，9月25日主流焦化企業(yè)開始提漲首輪焦炭價格，截至本月29日，此次提漲主流鋼廠基本同意，并于10月1日零時執(zhí)行，后續(xù)或仍有1輪提漲預(yù)期，累計2輪左右的可能提漲空間，但隨著下游補(bǔ)庫需求走弱，繼續(xù)提漲難度較大。9月份焦煤期貨走出震蕩上漲的行情，主要在于交易鐵水高位、節(jié)前補(bǔ)庫的市場預(yù)期，焦炭期貨大幅領(lǐng)先現(xiàn)貨工廠價格，一度盤面升水現(xiàn)貨倉單250元/噸左右，相當(dāng)于給出高達(dá)5輪的提漲預(yù)期，明顯高于現(xiàn)貨價格，并給出很好套保機(jī)會，在預(yù)期向下修正后，就出現(xiàn)了現(xiàn)貨處于提漲周期，但期貨已經(jīng)提前走見頂回落的邏輯。

總體來看，隨著節(jié)前補(bǔ)庫接近結(jié)束，后期補(bǔ)庫需求可能下滑，盡管焦煤現(xiàn)貨價格仍然偏強(qiáng)運(yùn)行，焦炭首輪提漲即將落地，但市場預(yù)期開始走弱，盤面更多交易節(jié)后煤焦市場供需的可能變化。目前連續(xù)下跌釋放了市場悲觀預(yù)期，但十月份如果成材需求出現(xiàn)旺季不旺，鋼價下跌，鋼廠利潤壓縮，煤焦供需向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，那么期貨價格仍有震蕩下跌的可能。不過，考慮到后期冬儲補(bǔ)庫行情以及鐵水持續(xù)高位，煤焦大幅下跌的可能性不大，盤面階段性低點(diǎn)或?qū)⑴R近。

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