經(jīng)濟進入后周期 看大宗商品市場將如何演繹？

　　“時至年中，可以看見上半年大類資產(chǎn)表現(xiàn)呈現(xiàn)債券市場 > 現(xiàn)金 > 商品市場 > 股票市場的格局。”天風(fēng)證券首席宏觀分析師宋雪濤表示，這反映出宏觀經(jīng)濟進入了商業(yè)周期的后周期，經(jīng)濟正位于滯漲與衰退的臨界期。

　　他認為，目前宏觀經(jīng)濟處于2017年四季度以來的短周期下行階段，固定資產(chǎn)投資增速和社會融資增速趨勢性下行。從節(jié)奏上看，今年二季度以來，在產(chǎn)出復(fù)工與政策微調(diào)的幫助下，微觀數(shù)據(jù)的修復(fù)比宏觀更為明顯;二季度至三季度，經(jīng)濟增速會從前期的快速回落進入平臺期，固定資產(chǎn)投資增速可能在三季度出現(xiàn)階段性回升;到了四季度，受國內(nèi)環(huán)保巡查、冬季限產(chǎn)影響，疊加外部需求可能進一步走弱，經(jīng)濟再次進入下行通道。

　　在宏觀政策方面，他表示貨幣政策會進行微調(diào)，去杠桿進入下半場，即適當(dāng)寬松貨幣、結(jié)構(gòu)性收緊信用。他預(yù)計，年內(nèi)還有1-2次降準，至少有1次公開市場加息。

　　在固定資產(chǎn)投資方面，預(yù)計全年制造業(yè)投資增速小幅修復(fù)至 5%;房地產(chǎn)投資維持韌性，預(yù)計全年增速小幅回落至 7%-8%;基建投資已至階段性低點，預(yù)計全年全口徑(含電力)基建增速 8%-10%。

　　在A 股投資方面，呈現(xiàn)抵抗中的弱勢震蕩，他表示beta投資者的時候未到。預(yù)計 2019年年中，中國經(jīng)濟的商業(yè)周期將進入衰退期末尾，股息比債息將逐漸頂部回落，同時美聯(lián)儲加息和美股調(diào)整也接近尾聲，這或是beta投資者的最佳入場時間。

　　在大宗商品方面，呈現(xiàn)整體偏弱，工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品走勢分化。其中工業(yè)品指數(shù)表現(xiàn)可能出現(xiàn)三季度強、四季度弱的節(jié)奏變化，三季度初的悲觀預(yù)期修復(fù)和三季度末旺季開工需求可能帶來震蕩中的反彈機會，進入四季度后，環(huán)保巡查及冬季限產(chǎn)再次形成壓制開工的預(yù)期。同時，信用收縮對固定資產(chǎn)投資增速的負面影響會更加明顯，工業(yè)品價格進入比較快速的回落通道。

　　在此情況下，黑色商品限產(chǎn)常態(tài)化，實際需求比較平穩(wěn)，呈現(xiàn)震蕩走勢。但由于需求受開工時間干擾，且?guī)齑嬖龇^去年水平，盤面表現(xiàn)偏謹慎。在原料端，鐵礦持續(xù)弱勢盤整，焦炭走勢較強。供應(yīng)端相對明朗，開工需求成為關(guān)鍵，可更多關(guān)注成交量及庫存變動。若需求復(fù)蘇較好，可單邊逢低做多鋼材，若需求恢復(fù)不及預(yù)期，可選擇做空鋼廠利潤。

　　他表示，農(nóng)產(chǎn)品整體上所處位置好于工業(yè)品，在后周期中的性價比更高。

　　從全球經(jīng)濟來看，呈現(xiàn)美國趕頂，歐日回落態(tài)勢。他表示，美國經(jīng)濟雖然處于趕頂期，但其在周期頂部的持續(xù)性已經(jīng)證明比預(yù)期更強，預(yù)計美國趕頂將在2018年底至2019年初結(jié)束。美國正處在經(jīng)濟短周期的頂部，PMI和GDP年化環(huán)比增速都在高位。

　　整體而言，美國正處于加杠桿并啟動資本支出的長期過程中，但短期即將進入滯脹期。美元應(yīng)該處在一個偏弱的下行長周期，美元呈現(xiàn)短期反彈，長期走弱趨勢，美元指數(shù)表現(xiàn)出2015年左右的周期。

　　看向國內(nèi)，他表示重點在于不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下，進一步推進結(jié)構(gòu)性去杠桿，這預(yù)示著打破剛兌、出清僵尸企業(yè)、拋售資產(chǎn)以及信用風(fēng)險釋放將更加常見。他認為下半年社會融資和廣義財政將成為牽引中國經(jīng)濟走向的兩條主線，因此經(jīng)濟表現(xiàn)將和貨幣、財政政策的取向高度相關(guān)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。