國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲動(dòng)力不足

7月中旬以來(lái)，伴隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，白糖期貨價(jià)格快速反彈。但由于國(guó)際糖價(jià)破位下跌，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)再次被日益擴(kuò)大的內(nèi)外價(jià)差困擾，短期糖價(jià)快速回落。我們認(rèn)為在全球糖市供給過(guò)剩的背景下，國(guó)內(nèi)糖價(jià)仍處于振蕩下跌狀態(tài)。

三大利好助推糖價(jià)反彈

6月，倉(cāng)單壓力以及糖料直補(bǔ)傳言令白糖期貨價(jià)格破位下跌。7月中旬，糖市迎來(lái)三重利好，糖價(jià)快速反彈。

第一重利好是國(guó)儲(chǔ)糖暫停拍賣(mài)，2016/2017榨季國(guó)內(nèi)大數(shù)拍賣(mài)了140萬(wàn)噸，2017/2018榨季表觀(guān)供應(yīng)缺口同比減少150萬(wàn)噸。因此，在昆明糖會(huì)上，中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)也表示建議國(guó)家暫停拍賣(mài)。

第二重利好是云南打擊糖粉走私。隨著國(guó)家打擊走私力度的深入，走私的方式和路徑也不斷發(fā)生著變化，最開(kāi)始從云南和廣西的邊境入境，隨后轉(zhuǎn)為從公海向海岸線(xiàn)走私入境，后來(lái)又采用糖粉等形式入境，國(guó)家有關(guān)部門(mén)以及云南方面著手對(duì)云南邊境的糖粉廠(chǎng)開(kāi)始重點(diǎn)監(jiān)管，效果立竿見(jiàn)影。

第三重利好是取消不適用貿(mào)易救濟(jì)名單。7月16日，商務(wù)部發(fā)布關(guān)于取消不適用食糖保障措施國(guó)家（地區(qū)）名單的公告，決定自2018年8月1日起，取消不適用名單，對(duì)所有配額外食糖進(jìn)口統(tǒng)一適用保障措施。取消不適用名單，意味著先前可以按照50%關(guān)稅進(jìn)口的這一部分糖沒(méi)有了，后期配額外進(jìn)口都是采用統(tǒng)一的稅率進(jìn)口，邊際成本有所提升。

國(guó)內(nèi)糖價(jià)回調(diào)壓力增大

7月國(guó)內(nèi)食糖銷(xiāo)量同比和環(huán)比均有明顯增長(zhǎng)，印證了打擊走私的效果顯著。但是隨著內(nèi)外價(jià)差的再次擴(kuò)大，三重利好對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)的影響逐漸降低，邊際成本的下降再次打壓國(guó)內(nèi)價(jià)格。

雖然截至7月底巴西中南部食糖產(chǎn)量同比下降16%，但是巨大的利好仍無(wú)法阻止國(guó)際糖價(jià)下跌的步伐。不僅近月價(jià)格創(chuàng)近年新低，紐約原糖10月和次年3月的價(jià)差也再次向下擴(kuò)大，這說(shuō)明價(jià)格下跌還不足以解決2017/2018榨季國(guó)際糖市的供給過(guò)剩問(wèn)題，市場(chǎng)還需要通過(guò)向次年轉(zhuǎn)拋庫(kù)存的方式來(lái)解決當(dāng)下過(guò)剩的問(wèn)題，足見(jiàn)市場(chǎng)疲弱之態(tài)。由于紐約原糖價(jià)格已經(jīng)下跌至10美分/磅附近，配額外進(jìn)口成本下降至4500元/噸左右。雖然內(nèi)外價(jià)差的擴(kuò)大與走私的增加不完全同步，但是邊際成本效應(yīng)勢(shì)必會(huì)使得國(guó)際糖價(jià)不斷往下拖拽國(guó)內(nèi)價(jià)格。

我們認(rèn)為絕對(duì)的低價(jià)效應(yīng)以及緝私力度的加強(qiáng)在過(guò)去一個(gè)月提振了國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)。由于2017/2018榨季國(guó)內(nèi)食糖供給依然寬松，短期走私量的下降還不足以形成驅(qū)動(dòng)糖價(jià)繼續(xù)上漲的條件。由于2018/2019榨季國(guó)內(nèi)甘蔗收購(gòu)價(jià)格存在被下調(diào)的需求，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本的降低限制了遠(yuǎn)月價(jià)格的上漲空間，走私仍具有不確定性。在內(nèi)外差價(jià)再次擴(kuò)大的背景下，國(guó)內(nèi)糖市其實(shí)經(jīng)不起任何風(fēng)吹草動(dòng)，繼續(xù)上漲的機(jī)會(huì)渺茫。

整體而言，我們認(rèn)為促成糖價(jià)超跌后反彈的因素已經(jīng)被市場(chǎng)消化，糖價(jià)繼續(xù)上漲的動(dòng)力不足。國(guó)際糖價(jià)破位下跌使得內(nèi)外價(jià)差再次擴(kuò)大，邊際成本下降對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)有明顯的利空影響，短期糖價(jià)仍將維持振蕩下跌狀態(tài)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。