“空TS多T”跨品種套利是首選

2年期國債期貨合約于8月17日掛牌交易，市場期盼已久的短期利率期貨品種終于落地。5年期、10年期國債期貨分別于2013年9月6日和2015年3月20日上市，隨著2年期國債期貨合約的上市，我國利率期貨涵蓋了短期、中期以及長期三個主要利率期限。

2年期與5年、10年期國債期貨合約均是票面利率為3%的名義國債，最大的區(qū)別在于面值與可交割券期限范圍的不同。5年、10年期的票面價值100萬元人民幣，而2年期的面值被設定為200萬元人民幣，因此每日價格最大波動限制在上一交易日結算價±0.5%的較窄區(qū)間，最低交易保證金也設置為較低水平的0.5%。另外，2年期合約的可交割券為發(fā)行期限不高于5年、合約到期月份首日剩余期限為1.5—2.25年的記賬式附息國債。其他諸如報價方式、最小變動價以及交易時間等條款，三個合約品種保持一致。

2年期國債期貨的推出，除了可以和5年期、10年期一樣進行方向性、基差、跨期等套利以外，進一步豐富了國債期貨跨品種投資策略，不僅增加了曲線斜率的策略組合，也可捕捉曲線凹凸性的變化，構造純期貨的蝶式套利。

一般來說，短端利率和資金面相關性更大，中長端利率則與經(jīng)濟基本面高度相關，國債收益率曲線的陡峭與平坦可以反映市場對短期資金面與長期經(jīng)濟走勢的預期，且短端收益率的變動往往主導了利差的走勢。作為短端利率產(chǎn)品，2年期國債期貨和貨幣市場利率相關性較大，對資金面供求變化的彈性更大，而作為長端的10年期國債期貨，則更多疊加了對未來經(jīng)濟基本面的預期。因此，TS（2）/T（10）的跨品種交易邏輯相比TF（5）/T（10）、TS（2）/TF（5）更為清晰。

今年以來，國內(nèi)銀行間市場資金面比較寬裕，短端利率下行更為顯著，收益率曲線比較陡峭，10Y—2Y國債一度超過70基點，創(chuàng)下2016年以來的相對高點。目前隨著財政政策加碼落地，7月、8月地方政府債券的發(fā)行規(guī)模激增至萬億元以上，而政府大幅發(fā)債會使得財政存款上升，相當于變相緊縮流動性，資金面邊際收斂，短端利率開始出現(xiàn)回升。

從最新公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，投資、消費、凈出口繼續(xù)下滑，經(jīng)濟依舊疲弱，市場風險偏好回落，長端利率有上行風險，利差有望縮窄。

站在目前時間節(jié)點來看，短期內(nèi)10Y—2Y繼續(xù)走陡的概率降低，五債TF、十債T維持高位振蕩，隨著二債TS上市，投資者應重點關注央行政策和市場流動性變化，建議首選“空TS多T”的跨品種套利策略，考慮到面值差異和久期配平的需要，建議參考以2∶1的手數(shù)比例進行操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。