原油牛市行情恐告一段落

基本面拐點將至

A四季度呈現供大于求局面

原油市場當前的基本面變數主要還是集中在供給端，美國及OPEC成員國未來產量的增減幅度將直接影響到全球市場的供需平衡表。從最新一期的數據來看，美國原油產量再次回到1100萬桶/日，且目前尚未看到有絲毫停滯的跡象。

EIA的報告預測，到2019年，美國原油產量的均值在1170萬桶/日，峰值將達到1200萬桶/日，較目前仍有100萬桶/日的增長。同時，OPEC在其月報中同樣提到了美國原油產量將大幅增長的預期，根據OPEC的預測，2018年美國原油產量將增長169萬桶/日，2019年將增長138萬桶/日，超過EIA報告的預測。

另外，根據EIA對于OPEC產量的預測，2019年OPEC產量均值將比2018年下滑14.6萬桶/日，遠小于美國原油增產的幅度。

從全球整體供需平衡來看，EIA預測四季度原油市場將會呈現供大于求的局面，2019年將會出現供需失衡。OPEC同樣在其報告中指出了2019年市場將再次回到供大于求的格局中。

從原油價格與庫存消費比和供需差的走勢上來看，在產量大幅增長、供需即將失衡的情況下，原油價格大概率將向下拐頭。另外，根據歷史經驗，凡是由于基本面的轉變而產生的價格下跌往往持續(xù)的時間會比較長，下跌的幅度也會比較大，未來基本面的轉變將使得自2017年6月以來的原油價格牛市行情徹底終結。

B油價抗風險能力下降

由于原油的特殊屬性加上當前國際政治局勢動蕩不安，因此分析原油價格不能不提地緣沖突。

當前國際原油市場的風險點在于貿易摩擦對于全球經濟的沖擊導致原油需求的下滑和美國封鎖伊朗出口導致的原油供給下滑。這兩個問題是當前困擾原油價格的主要因素，在市場中誰更占據優(yōu)勢誰將決定未來原油價格的走勢。但就目前來看，這兩方面的因素同時在發(fā)酵，并且尚未看到改善的跡象，這也是近期原油持倉以及基金凈多頭出現大幅下滑的主要原因。

在伊核問題上，美國其實就是對中東擁有更大的野心，意圖通過禁止伊朗出口原油來擊垮伊朗經濟。但問題是，地緣政治上的博弈很難在短時間內分出勝負，那么對于原油價格的影響也就會一直持續(xù)下去。反過來，這種不確定性將會繼續(xù)促使原油持倉量的下滑，原油持倉量的下滑又會使得原油價格抵抗沖擊能力削弱，油價的波動勢必會更加劇烈。

C地緣政治影響不斷發(fā)酵

未來，在持倉量下滑以及國際地緣政治風險的沖擊下，原油價格暴漲暴跌的次數可能會更加頻繁，市場波動率也會有所抬頭。基本面上的拐點即將要顯現出來，市場的供給大幅增加將會是壓垮油價的最主要因素。頁巖油在經歷了30美元/桶的殘酷階段之后，抗風險能力也在加強，對于低價的忍受力也有所提升。在地緣政治影響不斷發(fā)酵情況下，2018年原油的上漲行情大概率將要終結，隨之而來的將會是價格的持續(xù)走低。

SC原油市場上，由于中國央行宣布人民幣對美元中間價報價重啟“逆周期因子”以及遠期售匯業(yè)務（含期權和掉期）的外匯風險準備金率從0調整為20%，表明其對于穩(wěn)定人民幣匯率的決心，人民幣大幅走弱將告一段落。預計SC原油將和Brent原油保持一個較為穩(wěn)定的關系。

單邊策略上，庫存水平較高的企業(yè)應該將風險對沖提上日程，以規(guī)避未來價格下跌的風險，做空的主要標的選擇WTI原油為主，SC原油為輔。對原油類產品有配置需求的機構應選擇期權等衍生品工具及時進行風險對沖。價差策略上，隨著美國原油產量維持在高位，預計ARB價差將會進一步走弱，不排除價差再次回到-10之上的可能性，應及時關注SC原油正套的機會以及Brent-SC偏離合理價差之后的回歸套利。

（作者單位：海通期貨）

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