棉價(jià)后市企穩(wěn)預(yù)期增強(qiáng)

對(duì)比去年，盡管目前棉價(jià)處于低位震蕩區(qū)間，但是基本面上的變化卻很少，其中產(chǎn)量基本與去年持平或略有波動(dòng)，國(guó)儲(chǔ)輪出如期進(jìn)行后降至相對(duì)低位，棉花基本面依舊整體向好，但與之前年度相比也確實(shí)有一些因素發(fā)生了改變，主要就是市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)與進(jìn)口預(yù)期的改變。

消費(fèi)下滑空間有限

強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的棉花消費(fèi)一直是近幾年支撐棉花價(jià)格的主要因素之一，但是進(jìn)入2018-2019年度之后宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行壓力使得市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的預(yù)期發(fā)生了改變，預(yù)計(jì)本年度的棉花消費(fèi)很可能將一改自2015-2016年度就開(kāi)始延續(xù)的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)而向下運(yùn)行。

的確，自2018年年初以來(lái)紡織品服裝的零售額就呈現(xiàn)出持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，而當(dāng)外部因素開(kāi)始反映到現(xiàn)實(shí)中，2018年11-12月紡織品服裝出口銷(xiāo)售額同比也出現(xiàn)明顯下滑時(shí)，擾動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)棉花消費(fèi)的預(yù)期。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)對(duì)消費(fèi)的影響是顯而易見(jiàn)的，但其中經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的消費(fèi)下滑應(yīng)該是緩慢的，相比之下外部因素的影響會(huì)更加迅速與直接，尤其是在市場(chǎng)情緒普遍悲觀(guān)的時(shí)候。盡管中國(guó)紡織品服裝出口量的確很大，但結(jié)合整體出口和內(nèi)銷(xiāo)數(shù)據(jù)來(lái)看占比依舊是有限的。再者，雖然近幾年?yáng)|南亞的紡織服裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，但是中國(guó)在該產(chǎn)業(yè)無(wú)論是體量與成本上面依舊擁有不可替代的競(jìng)爭(zhēng)力，也就是說(shuō)即使外部擾動(dòng)持續(xù)，但是產(chǎn)業(yè)資源在全球的重新配置也需要時(shí)間。因此，2018-2019年度消費(fèi)是很可能會(huì)下滑，但是下滑的空間有限。

價(jià)格重心有望上移

而另一個(gè)預(yù)期改變的因素就是進(jìn)口，因?yàn)槲覈?guó)對(duì)棉花實(shí)行的是進(jìn)口配額制度，所以近幾年國(guó)內(nèi)的棉花進(jìn)口量持續(xù)穩(wěn)定在100萬(wàn)噸上下，但是去年為維持棉價(jià)穩(wěn)定而下放的80萬(wàn)噸滑準(zhǔn)稅配額與滑準(zhǔn)稅稅率的下調(diào)使得市場(chǎng)對(duì)本年度棉花進(jìn)口量的預(yù)估達(dá)到了160萬(wàn)噸。在消費(fèi)下滑的背景下，棉花進(jìn)口量的大幅增加將很大程度上軋平棉價(jià)核心支撐要素供需缺口。

在國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)銷(xiāo)缺口常態(tài)化、國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存持續(xù)下降的背景下，棉花進(jìn)口量的增加是必然的。但是本年度進(jìn)口配額的增加卻是特定環(huán)境做出的應(yīng)急之舉，尤其是在棉花庫(kù)存仍相對(duì)充足、新棉開(kāi)始大量上市的時(shí)候，這使得短期棉花的供給壓力進(jìn)一步擴(kuò)大。但是結(jié)合全球供需來(lái)看，進(jìn)口的供給壓力可能是只停留在預(yù)期上面。2018-2019年度全球棉花供應(yīng)情況并不算太好，首先美國(guó)方面，由于天氣原因，棉花產(chǎn)量與質(zhì)量均存在著明顯的下滑；再者印度方面，盡管美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)缺乏，但其國(guó)內(nèi)已經(jīng)將本年度棉花產(chǎn)量下調(diào)到570萬(wàn)噸以下，并且由于其自身良好的庫(kù)存及MSP支撐，印度棉價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行；此外，由于干旱，市場(chǎng)對(duì)澳大利亞的棉花產(chǎn)量的預(yù)估也已經(jīng)調(diào)整到了50萬(wàn)噸附近；巴西棉花的增產(chǎn)可能是本年度全球棉花供給的重要補(bǔ)充，但其本年度的棉花出口已經(jīng)臨近尾聲。因此，就全球范圍的棉花可供資源來(lái)看，盡管?chē)?guó)內(nèi)棉花進(jìn)口配額增加，但是要落實(shí)到實(shí)際的棉花采購(gòu)上面仍存在著很大的疑問(wèn)。

整體來(lái)看，在內(nèi)需與外貿(mào)均承壓的背景下棉花消費(fèi)的下滑是客觀(guān)事實(shí)，但是其幅度依舊是可控的；另一方面進(jìn)口量的增加也是趨勢(shì)，但參照全球的棉花供需，內(nèi)外棉緊密度上升反倒很可能成為其價(jià)格的另一個(gè)有力支撐。此外，當(dāng)下存在的工商業(yè)庫(kù)存與倉(cāng)單壓力也更多是階段性的，結(jié)合整年度的棉花供需情況，棉花依舊是去庫(kù)存邏輯，而國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存的持續(xù)下降則給了棉花價(jià)格更多的可變空間。因此，短期棉價(jià)可能仍舊是階段性供給壓力與悲觀(guān)消費(fèi)預(yù)期所主導(dǎo)的低位整理，但是隨著市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)及訂單恢復(fù)，預(yù)計(jì)棉花價(jià)格可能將回歸其正常的供需邏輯，即價(jià)格重心應(yīng)當(dāng)是上移的，新棉種植、天氣條件、國(guó)儲(chǔ)政策、結(jié)構(gòu)性供給等因素也可能成為新的推動(dòng)力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。