PP強于PE格局將逆轉(zhuǎn)

PP在2019年年底將正式面臨高供應考驗，高利潤的PP下跌空間較大，而絕對價位較低的PE會受到成本端較大支撐，兩者強弱關(guān)系將逆轉(zhuǎn)，從而帶動PP與PE價差修復。

PE近年來供應壓力大于PP

PE和PP具有較高的關(guān)聯(lián)度，期貨相關(guān)性達到0.85以上，是跨品種套利中比較常見的組合。自2016年起至今，PP價格表現(xiàn)一直強于PE，兩者價差從-2400元/噸一路擴大至現(xiàn)在的1500元/噸，本質(zhì)原因在于PE的全球擴能周期來得更早。

眾所周知，國內(nèi)PE產(chǎn)品的進口依存度遠高于PP，達到45%，這一比例目前還在繼續(xù)提升。PE自2017年起進入由美國輕質(zhì)化原料帶來的全球擴能周期，由于乙烷氣價格低廉，海外的低價貨源不斷涌入國內(nèi)，對國內(nèi)PE市場形成供應沖擊。年初至今，PE供應基本維持14%—15%的高增速，PE線性標準品價格已經(jīng)降至7200元/噸附近，該價位為2016年以來的新低。反觀PP，供需結(jié)構(gòu)截至目前依然較為健康，年初至今供應增速僅為5%，PP標準品拉絲現(xiàn)貨價格仍維持在8500元/噸左右。

PP正在進入超級供應周期

緊隨PE的腳步，PP的供需格局也將從平衡走向供應過剩。2019年起，全球?qū)⒃俅芜M入由國內(nèi)大煉化引領(lǐng)的擴能周期。2019—2020年間，國內(nèi)將有962萬噸的PP新產(chǎn)能計劃投產(chǎn)。據(jù)此測算，2019年P(guān)P產(chǎn)能投放增速為12%，2020年將達到19%。盡管新裝置的投產(chǎn)會出現(xiàn)延后，但只能延緩而不會改變PP的下行周期。截至目前，國內(nèi)已有202萬噸PP新產(chǎn)能順利投產(chǎn)，包括久泰能源32萬噸，恒力石化一期45萬噸，東莞巨正源60萬噸，中安聯(lián)合35萬噸，寶豐二期30萬噸，這些新產(chǎn)能將慢慢對市場形成穩(wěn)定供應，PP將在2019年年底正式迎來高供應考驗。

PP現(xiàn)貨端的高估值使得各工藝生產(chǎn)利潤都在高位。當前PP煤制生產(chǎn)利潤2500元/噸左右，油制生產(chǎn)利潤1700元/噸左右，MTO生產(chǎn)利潤1600元/噸左右，PDH生產(chǎn)利潤2300元/噸左右，成本最高的丙烯制生產(chǎn)利潤400元/噸左右。PE今年以來的一路下跌使得各工藝利潤目前均處在相對低位。當前PE煤制生產(chǎn)利潤1300元/噸左右，油制生產(chǎn)利潤250元/噸左右。PP的生產(chǎn)利潤不僅高于PE，且高于目前上市的所有化工品期貨。較高的生產(chǎn)利潤意味著一旦PP供需失衡，價格下跌空間將巨大，而PE的進一步下跌則會受到成本端的支撐。

化工品目前正處在產(chǎn)能投放的向下周期中，在此階段，一個品種一般會經(jīng)歷壓利潤（趨勢下跌）到降負荷（底部振蕩）到去產(chǎn)能（底部抬升）的過程。我們認為烯烴鏈上的PE目前處在去利潤的后半段，PP處在去利潤的前半段。從品種間套利的角度看，建議配置多PE空PP頭寸。由于目前期貨市場的基差結(jié)構(gòu)已經(jīng)部分兌現(xiàn)PP—PE價差收窄預期，而該組對沖頭寸的核心邏輯偏向長期，建議選擇遠月合約并長期持有。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。