巧婦難無米之炊：武鋼拋150億定增尋海外鐵礦

2013年3月2日，武鋼股份董事會(huì)審議通過了非公開發(fā)行股票的修訂版方案。兩周之后，國資委也批準(zhǔn)此方案。這一總價(jià)值150億元的增發(fā)方案，很有可能成為本年度中國鋼鐵行業(yè)最大的一筆交易。按照武鋼集團(tuán)的設(shè)想，此次注入上市公司的資產(chǎn)主要集中在國內(nèi)外的礦產(chǎn)資源，其中包括武漢鋼鐵集團(tuán)礦業(yè)有限責(zé)任公司(下稱“武鋼礦業(yè)”)100%股權(quán)、武鋼國際資源開發(fā)投資有限公司(下稱“國際資源”)100%股權(quán)、武鋼澳洲有限公司(下稱“武鋼澳洲”)100%股權(quán)和武鋼巴西冶金投資有限公司(下稱“武鋼巴西”)90%股權(quán)。涉及國內(nèi)、巴西、澳大利亞、加拿大多處礦產(chǎn)、采礦權(quán)和探礦權(quán)。但是現(xiàn)實(shí)并未有公告中描述般美好，理財(cái)周報(bào)記者查閱相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)，這批資產(chǎn)中實(shí)際涉及的礦產(chǎn)無論是規(guī)模、質(zhì)量、盈利前景，都存在大量不確定性甚至明顯高估——四家公司賬面凈資產(chǎn)總額86.5億元，評(píng)估價(jià)值達(dá)到149.2億元。評(píng)估值12億國內(nèi)礦山：資源接近枯竭本次武鋼股份擬注入的資產(chǎn)主要分為四大類：國內(nèi)礦山、國外礦山，國外礦產(chǎn)公司的股票，以及武鋼澳洲擁有的國內(nèi)幾家鋼企與必和必拓合作的威拉拉項(xiàng)目股份。其中國內(nèi)礦山及資產(chǎn)全部在武鋼礦業(yè)旗下、國外礦山及相關(guān)資產(chǎn)包含于武鋼礦業(yè)、國際資源以及武鋼澳洲，而武鋼礦業(yè)、武鋼巴西和國際資源旗下都有部分國外礦產(chǎn)公司股票。武鋼集團(tuán)提供的國內(nèi)資產(chǎn)，主要是三個(gè)鐵礦：大冶鐵礦、程潮鐵礦和金山店鐵礦，其他還有靈鄉(xiāng)、烏龍泉兩處礦產(chǎn)以及三張?zhí)降V證，但都是石灰?guī)r和白云巖，價(jià)值非常低。而武鋼礦業(yè)下屬的三座鐵礦，幾乎都近于資產(chǎn)枯竭狀態(tài)。其中大冶鐵礦已經(jīng)有上千年的開采史，在清末洋務(wù)運(yùn)動(dòng)時(shí)期成為中國第一座機(jī)器開采的大型鐵礦。早在數(shù)年前，大冶被國務(wù)院認(rèn)定為資產(chǎn)枯竭城市，雖然期間武鋼宣布過大冶發(fā)現(xiàn)新的礦源，但并未改變大冶鐵礦乏力的局面。根據(jù)公告，大冶鐵礦目前認(rèn)定的鐵礦石保有量為1967.48萬噸，可采礦石只有1562.08萬噸，考慮到大冶鐵礦每年300萬噸的產(chǎn)能，可以肯定無法繼續(xù)支持10年。其他幾座礦山也并不更樂觀。程潮鐵礦的保有量為14028.18萬噸，可采量只有8500萬噸左右；金山店鐵礦下屬兩處礦源，合計(jì)儲(chǔ)量也只有7257.48萬噸。這幾處礦山，甚至難以支持湖北境內(nèi)鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)。這也是武鋼集團(tuán)自2008年起大規(guī)模進(jìn)行海外礦產(chǎn)投資的最主要原因。而非公開發(fā)行預(yù)案中，給這幾處礦山核定的評(píng)估值分別為大冶鐵礦2.8億元、程潮鐵礦4.5億元、金山店鐵礦4.76億元。價(jià)值20億國外公司股票：已經(jīng)跌去過半而在武鋼集團(tuán)走出去的道路中，先入股海外礦業(yè)公司，再與其合作成立項(xiàng)目公司共同獲得采礦權(quán)，成為慣用手法。2008年以來，武鋼集團(tuán)的投資主要集中于巴西、澳大利亞和加拿大。2010年，武鋼集團(tuán)和武鋼礦業(yè)在巴西注冊(cè)成立合資公司，該合資公司出資4億美元，2億美元由武漢鋼鐵(集團(tuán))公司和武鋼礦業(yè)有限責(zé)任公司按90%和10%的比例分別以自有人民幣資金購匯出資，其余2億美元申請(qǐng)國內(nèi)銀行貸款解決。這一合資公司通過購買MMX的股票，成為其第二大股東。但其后，武鋼集團(tuán)面臨其他的機(jī)會(huì)，包括加拿大Bloomlake等礦山的投資和防城港鋼廠建設(shè)，占用了大部分資金流，幾乎無力同時(shí)開展巴西業(yè)務(wù)。2012年3月后，武鋼集團(tuán)徹底退出MMX上市公司的重大經(jīng)營，基本上已經(jīng)成為一個(gè)純粹的財(cái)務(wù)投資者。而隨著MMX股票的下跌，武鋼集團(tuán)的投資也飛速減值。在本次定增預(yù)案中，評(píng)估方中企華表示，武鋼巴西的主要資產(chǎn)是持有MMX上市公司1億股的股票，評(píng)估基準(zhǔn)日前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格算術(shù)平均值為5.42雷亞爾。最終這部分股票的評(píng)估價(jià)值為17.1億。這是武鋼集團(tuán)和武鋼礦業(yè)共同擁有的武鋼巴西的幾乎全部資產(chǎn)。但是理財(cái)周報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，在中企華評(píng)估基準(zhǔn)日的2012年9月30日，MMX的30日平均價(jià)格還在5.42雷亞爾，而2013年4月1日，MMX的最新股價(jià)已經(jīng)跌至只有2.23雷亞爾，跌去60%左右。也就是說，假定匯率不變的情況下，武鋼擁有的全部MMX股票市值目前應(yīng)該還不到7億元。除了MMX之外，武鋼集團(tuán)本次注入的資產(chǎn)，還包括30216480股加拿大Adriana資源公司股票、評(píng)估值1億元；23197768股加拿大世紀(jì)鐵礦公司(CenturyIronMinesCo。)股票，評(píng)估價(jià)值1.6億元和40399599股澳大利亞CXM公司股票，評(píng)估價(jià)值4281萬元，這些均為長期股權(quán)投資。截至理財(cái)周報(bào)發(fā)稿時(shí)止，CXM的最新股價(jià)為0.15澳元，武鋼擁有股份對(duì)應(yīng)價(jià)值應(yīng)該在4000萬元人民幣左右；Adriana的價(jià)格為0.3加元，武鋼擁有股份對(duì)應(yīng)價(jià)值為5545萬元人民幣；而世紀(jì)鐵礦公司的價(jià)格為0.45加元，武鋼擁有股份對(duì)應(yīng)價(jià)值為6400萬元人民幣。也就是說，在此前評(píng)估報(bào)告中這四家國外礦產(chǎn)公司的股票評(píng)估值總計(jì)為20億元人民幣，而目前這些股票的市值總和只有8.6億元人民幣。75億海外鐵礦：基本還在項(xiàng)目初期，短期無收益由于國內(nèi)礦資源的貧瘠和國外股權(quán)投資的失敗，武鋼本次增發(fā)的最大亮點(diǎn)，就是其龐大的海外礦權(quán)。如果增發(fā)完成，武鋼股份將會(huì)成為上市公司中擁有海外鐵礦資源最多的鋼企。武鋼集團(tuán)的鐵礦分布在利比里亞、加拿大和澳大利亞三個(gè)國家。其中利比里亞的項(xiàng)目歸屬于國際資源公司控股的中利聯(lián)(香港)名下，此前武鋼集團(tuán)曾經(jīng)考慮讓這一項(xiàng)目在香港上市，由于和一家咨詢公司的糾紛，而在2012年下半年被港交所駁回。如果略去中利聯(lián)背后的利益與股權(quán)糾葛，以該礦質(zhì)量而論，本次材料披露，利比里亞邦州鐵礦項(xiàng)目計(jì)劃采用露天開采方式，分100萬噸鐵精礦先期復(fù)產(chǎn)工程和900萬噸鐵精礦后續(xù)工程兩個(gè)階段。先期復(fù)產(chǎn)工程正在積極建設(shè)中，預(yù)計(jì)2013年2季度建成，2013年3季度正式投產(chǎn)，該階段鐵精礦品位為62.42%；900萬噸鐵精礦后續(xù)工程預(yù)計(jì)于2015年投產(chǎn)。根據(jù)武鋼提供的材料，這一礦區(qū)目前的勘探數(shù)據(jù)包括：亞維Ⅰ區(qū)保有資源儲(chǔ)量32348.90萬噸，平均品位32.11%；北部礦體(N1)保有資源儲(chǔ)量25089.93萬噸，平均品位33.44%。南部S3礦體共求得鐵礦石資源儲(chǔ)量6332萬噸，平均品位31.29%。亞維Ⅱ-邦峰礦段共求得鐵礦石資源儲(chǔ)量83120萬噸，平均品位36.62%。嘎瑪區(qū)資源量為64688.83萬噸，平均品位35.26%。而目前武鋼擁有25年采礦權(quán)的是除了嘎瑪區(qū)之外的其他礦段，儲(chǔ)量合計(jì)14.5億噸，平均品位在31%-37%之間。但是本次武鋼出具的資料，絕大部分仍然是2008年由河南省有色金屬地質(zhì)礦產(chǎn)局編制。并無其他更詳細(xì)的說明，比如在期限內(nèi)的可采量和開采計(jì)劃。而嘎瑪區(qū)只有一份地質(zhì)報(bào)告，說明剛剛開始勘探階段，最終結(jié)果未知。武鋼自己真正寄予厚望的，是澳大利亞加拿大的礦產(chǎn)。目前通過各家公司關(guān)聯(lián)，武鋼在澳大利亞擁有艾爾鐵礦60%的權(quán)益，在加拿大擁有Bloomlake鐵礦25%的權(quán)益、Sunnylake鐵礦(陽光湖項(xiàng)目)40%權(quán)益、LacOtelnuk和DecemberLake項(xiàng)目60%權(quán)益，以及Attikamagen鐵礦(阿提坎瑪根項(xiàng)目)60%權(quán)益以及鄧肯湖項(xiàng)目的40%。但事實(shí)上，這些項(xiàng)目中，目前已經(jīng)確認(rèn)生產(chǎn)的只有比較成熟的Bloomlake。這一礦山目前是北美地區(qū)對(duì)中國鐵礦石出口的主要來源。目前這一項(xiàng)目一期已經(jīng)投產(chǎn)，年產(chǎn)800萬噸。按照此前其大股東Cliffs的計(jì)劃，應(yīng)該在2013年完成二期，擴(kuò)產(chǎn)至1600萬噸，而2015年之后再建設(shè)第三期，產(chǎn)能擴(kuò)至2400萬噸。根據(jù)中企華報(bào)告，對(duì)于武鋼的Bloomlake估值18.9億元。而到目前為止，武鋼在其他礦區(qū)都是只有探礦權(quán)。如艾爾鐵礦2012年取得了5張?zhí)降V證；而加拿大的陽光湖、鄧肯湖、阿提坎瑪根、LacOtelnuk均為探礦權(quán)非常密集的礦區(qū)，武鋼只是在其中控制了一部分探礦證，很難預(yù)測這一部分礦權(quán)未來的收益。而DecemberLake礦區(qū)還在預(yù)查階段，更是前景未知。而且這類取得探礦權(quán)不到一年的項(xiàng)目，從完成勘探、獲得采礦權(quán)、動(dòng)工投產(chǎn)，一般需要花費(fèi)五年以上。在其間還需要武鋼股份大量進(jìn)行資金投入。但中企華還是毫不猶豫的對(duì)探礦證給出了高估值，按照其報(bào)告，武鋼擁有的艾爾鐵礦項(xiàng)目估值為12億元、邦礦資產(chǎn)為24億元，LacOtelnuk和DecemberLake權(quán)益為13.3億元，Attikamagen項(xiàng)目為1.3億元、Sunnylake項(xiàng)目為3.9億元。也就是說，所有海外采礦權(quán)和探礦權(quán)總體估值應(yīng)該為75億元左右。而威拉拉項(xiàng)目盡管談不上礦權(quán)，也因?yàn)橛A(yù)期，而爆出了14.5億元的高價(jià)。即便如此，這些資產(chǎn)相比150億元也還有相當(dāng)距離。本次武鋼礦業(yè)這家公司得到了近80億元的估值。其旗下的國內(nèi)礦權(quán)、艾爾鐵礦、Bloomlake和股權(quán)投資合計(jì)評(píng)估價(jià)值只有不到50億元，剩下的30多億元只有可能源于礦產(chǎn)設(shè)備、礦山土地使用證、房屋、車輛和物流等了。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。