華泰期貨：宏觀大類日報(bào)20170926

昨日市場表現(xiàn)

（1）外匯市場：關(guān)注弱美元的反彈

1、美元指上漲0.52%，收于92.637（地緣），關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)過后流動(dòng)性變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；

2、人民幣震蕩收跌，離岸收于6.6128（美元+評級），關(guān)注美元轉(zhuǎn)強(qiáng)對人民幣的風(fēng)險(xiǎn)；

（2）權(quán)益市場：美股回落，A股回落

1、標(biāo)普500指數(shù)下跌0.22%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌0.88%（地緣）。

2、A股回調(diào)，上證下跌0.33%，深證下跌1.26%，維持對貨幣信用收緊背景下的波動(dòng)率回升判斷；

（3）債券市場：關(guān)注利率轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)

1、10年美債利率下跌1.33%至2.222%（東北亞和德國右翼），關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)過后經(jīng)濟(jì)環(huán)比回升的動(dòng)能；

2、10年中債利率上漲0.08%至3.638%（緊平衡），關(guān)注去杠桿延續(xù)背景下脈沖風(fēng)險(xiǎn)；

（4）商品市場：短期波動(dòng)，中期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

1、文華商品夜盤上漲0.11%，貴金屬（滬金+1.44%、滬銀+1.40%）領(lǐng)漲。

2、OPEC、非OPEC產(chǎn)油國可能在11月后開始對原油出口進(jìn)行監(jiān)督。（塔斯社）

大類資產(chǎn)關(guān)注點(diǎn)

央行議息過后的空檔，地緣事件來接力。沉寂了較長時(shí)間的中東，在沙特謀求經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、伊朗導(dǎo)彈試射、以及伊拉克庫爾德人公投過程中醞釀著風(fēng)險(xiǎn)的釋放窗口。對于貴金屬，雖然中期回落判斷不變，但是我們在周報(bào)中提示關(guān)注短期的地緣風(fēng)險(xiǎn)帶來的前期空頭趨勢回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，短期需要關(guān)注這種風(fēng)險(xiǎn)的釋放。但是這時(shí)候我們更關(guān)注的問題在于油價(jià)未來的走勢——是否重啟開啟在經(jīng)濟(jì)弱需求周期中的大幅上行階段。隨著前期OPEC逐漸達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)在2016年企穩(wěn)；而今年從減產(chǎn)不及預(yù)期到超額實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)甚至展望2018年延長減產(chǎn)，今年布油逐步走強(qiáng)至50美元上方，而國際油價(jià)遠(yuǎn)期曲線也逐漸從升水轉(zhuǎn)為貼水結(jié)構(gòu)。伴隨著沙特阿美由于各種理由推遲上市的預(yù)期加深、也隨著中東地緣沖突在接近臨界點(diǎn)后的再啟動(dòng)，對于原油價(jià)格而言，未來上行的節(jié)奏將對于市場的通脹預(yù)期形成推動(dòng)，這其中疊加的因素在于美國財(cái)政刺激的可能性對于利率水平的拉動(dòng)——即美債市場開始從避險(xiǎn)屬性逐漸過渡到通脹預(yù)期屬性，在這一階段通脹預(yù)期的繼續(xù)修復(fù)對于主要央行而言將進(jìn)一步修復(fù)市場的利率預(yù)期。如果回到國內(nèi)，目前正經(jīng)歷的國企去杠桿和地產(chǎn)信用轉(zhuǎn)移階段，對于經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響需要相對寬松溫和的貨幣政策來熨平。但是在政策扭轉(zhuǎn)人民幣強(qiáng)勢升值的時(shí)間窗口，主權(quán)評級的下調(diào)雖然帶來中資融資成本的回升，但是更主要的是提高了資金流入的溢價(jià)水平——無風(fēng)險(xiǎn)利率水平短期內(nèi)無疑增加了無形的錨。雖然無論是整體杠桿水平還是企業(yè)的盈利狀況在經(jīng)歷了主動(dòng)去杠桿到被動(dòng)去產(chǎn)能的過程中得到較大改善，但是這種改善的狀態(tài)能否承接上外圍通脹壓力回升帶來的利率不寬松壓力，依然需要觀察。在證監(jiān)對資本市場穩(wěn)定提升到政治高度之后，我們認(rèn)為短期的“勢”依然在于窄幅波動(dòng)區(qū)間之中，雖然中期來看改革的樂觀展望需要市場風(fēng)險(xiǎn)的釋放來降低壓力，增加彈性。關(guān)注市場通脹預(yù)期的變化，可嘗試性建立通脹組合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。