市場放松“滯漲”的警惕

摘要：

美國靚麗的2月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告給出了經(jīng)濟(jì)延續(xù)樂觀復(fù)蘇的答卷：1月薪資快速上行的斜率下修但勞動(dòng)參與率的上行和新增就業(yè)人數(shù)的超預(yù)期顯示出經(jīng)濟(jì)體仍存實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)前的通脹空間——金發(fā)姑娘格局再次在納指上演繹。對于權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)率而言，在貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期“緩和”之下無疑是進(jìn)一步的修復(fù)。

但是2月國內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)卻是創(chuàng)出了超預(yù)期的高位，接近3%的分水嶺，顯示出PPI向CPI傳遞的更進(jìn)一步。而在貿(mào)易戰(zhàn)“緩和”可能無法傳導(dǎo)的國內(nèi)而言，外需的預(yù)期出現(xiàn)弱化；在金融重塑疊加財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)的準(zhǔn)備退出，內(nèi)需從預(yù)期上出現(xiàn)裂痕。從供給端來看，在價(jià)格修復(fù)下的再平衡進(jìn)展能否順利成為這一階段通脹預(yù)期的主要影響因素。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：市場在維穩(wěn)下的弱企穩(wěn)，疊加金融開放預(yù)期下的創(chuàng)新回歸，市場風(fēng)格延續(xù)轉(zhuǎn)換。宏觀逆風(fēng)未至而預(yù)期存在兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)之下，回到年初的股指存在短期方向性選擇，金融繼續(xù)收縮之下中美利差的收窄是否會(huì)再次增加市場下行的壓力是對前期股指多單的考驗(yàn)。波動(dòng)率企穩(wěn)之下暫維持中性偏多判斷。

國債：隨著頂層設(shè)計(jì)的逐步落地，對于經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的放寬在金融監(jiān)管的加強(qiáng)下將逐漸增加市場對于利率風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，隨著美國非農(nóng)就業(yè)的超預(yù)期落地，中美經(jīng)濟(jì)預(yù)期差增大的風(fēng)險(xiǎn)將增加利率上行的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為金融去杠桿的風(fēng)險(xiǎn)未消的情況下本輪債券的上行仍定義為反彈，關(guān)注前期多單面臨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

貴金屬：隨著美國通脹快速上行的預(yù)期被“證偽”，市場對于利率端的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂料有所增加——美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的可能延續(xù)增加了市場對于流動(dòng)性收緊的預(yù)期，歐日在淡化貨幣收緊預(yù)期的背景下美聯(lián)儲(chǔ)政策的收緊增加了地區(qū)間的利率差，美元反彈的風(fēng)險(xiǎn)仍未消除。

策略：調(diào)降風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多頭倉位，降低利率債多頭倉位。貴金屬空頭增加看漲期權(quán)多頭保護(hù)

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：權(quán)益資產(chǎn)繼續(xù)大幅上行

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。